公司披露2023 年半年度业绩，营业收入为215.74 亿元，同比下降5.58%；归母净利润实现8.69 亿元，同比增长57.68%。分业务看，快递业务实现收入206.09 亿元，同比下降4.65%，物料销售和其他业务分别实现收入0.21/9.43 亿元，同比下降40.70%/21.40%。今年公司快递业务实现收入占比95.53%，与去年同期相比占比有所提高，扣非后净利润7.89 亿元，同比增长47.97%，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
快递业务收入略有下滑，业务量略受影响。公司快递业务上半年实现收入206.09 亿元，同比下降4.65%。2023 年上半年完成快递业务量84.02 亿件，同比下降1.63%；单票收入约2.45 元，同比下降3.1%，同比下降0.08 元/票，主要系货品结构变化、市场竞争加剧以及公司结算规则调整所致。从供给端看，公司上半年解决后端派费、前端市场部分加盟商的问题，整体网络维持稳定，加盟商信心有所恢复。从需求端看，公司上半年持续提升网络质效及加盟商赋能，叠加行业旺季来临，快递件量复苏，伴随电商消费需求提升，有望在单量端保持增长。
单票价格略有下降，成本费用凸显优化管控。公司上半年单票价格2.45元，同比下降3.1%，单票成本2.21 元，同比下降5.1%。从价格端看，公司上半年因快递网络优化、货品结构优化及客户结构优化，相对行业波动较小。从成本端看，公司上半年持续进行成本管控与优化，提升数字化工具使用，其中转运中心成本得益于精细化管理、分拣自动化水平的提升明显下降；运输成本得益于线路优化、装载率提升，单票运输成本有效下降。从费用端看，公司上半年持续收缩周边业务，聚焦主业，得以改善管理成本。预计公司亦将得益于规模效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，得以扩大边际优势。
展望后市，需求端利好叠加供给端公司维持稳定产能，公司下半年有望基于内部股权激励计划、成本优化增厚利润水平。公司上半年快递业务实现毛利润20.36 亿元，同比增长18.0%；毛利率9.88%，同比提升1.9pct。公司于7 月11 日公布股权激励计划草案，有利于凝聚员工信心，促进高品质发展。后续展望，看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长，叠加产能持续释放、精细化管理带动成本改善，公司实现利润端显著提升。
估值
由于上半年单票收入有所下降，我们下调此前公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为21.57/32.23/37.02 亿元， 同比+45.5%/+49.4%/+14.9%， EPS 为 0.74/1.11/1.28 元/ 股， 对应PE 分别14.5/9.7/8.4 倍，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。
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