投资要点：2023 年第二季度营收及净利润同比稳健增长，经纪及投行收入环比改善。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间10.66-12.43 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】东方证券发布2023 年半年度业绩：1）上半年实现营业收入87.0 亿元，同比+19.2%；归母净利润19.0 亿元，同比+193.7%；对应EPS 0.22 元，ROE2.44%，同比+1.58pct。2）第二季度实现营业收入42.6 亿元，同比+2.1%，环比-4.0%。归母净利润4.7 亿元，同比+12.9%，环比-66.9%。3）我们认为二季度较高的信用减值拖累公司净利润表现。公司第二季度信用减值9.4 亿元，同比+9.3%，较一季度多计提9.3 亿元，主要是股票质押式回购业务计提的减值。截至上半年末，公司股票质押余额76.4 亿元，较年初-16.4%。

    　　二季度经纪业务有所回升。2023 年上半年经纪业务收入14.7 亿元，同比-5.7%，占营业收入比重16.9%。第二季度经纪业务收入7.7 亿元，同比+9.0%，环比+11.1%。全市场日均股基交易额1.03 万亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入1.24 亿元，同比-15.3%，占经纪业务收入比重8.5%。公司两融余额197 亿元，较年初+1.8%，市占率小幅下降至1.2%；全市场两融余额1.59 万亿元，较年初+3.1%。

    　　投行业务保持稳健。2023 年上半年投行业务收入7.3 亿元，同比-14.6%。第二季度投行业务收入4.6 亿元，同比-5.4%，环比+65.2%。股权主承销规模51.3亿元，股权业务承销规模同比-65.7%，排名第10；其中IPO 2 家，募资规模29亿元；再融资2 家，承销规模22 亿元。债券主承销规模1783 亿元，债券业务承销规模同比+6.9%，排名第10；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为721 亿元、421 亿元、370 亿元。IPO 储备项目17 家，排名第16，其中两市主板9 家，北交所3 家，创业板3 家，科创板2 家。

    　　资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023 年上半年资管收入11.4 亿元，同比-18.0%。第二季度资管收入5.6 亿元，同比-12.7%，环比-5.4%。

    　　截至上半年末，东证资管受托资管规模2633 亿元，较年初-7.5%，其中公募基金管理规模人民币1959 亿元。2023 年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1 位。此外，截至2022 年，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）非货币理财公募基金规模4900 亿元，排名行业前列；2023 年上半年汇添富基金净利润7.97 亿元，同比-21%。

    　　二季度自营收入表现不佳。2023 年上半年公司实现投资收益（含公允价值）15.2亿元，同比+270.2%；第二季度投资收益（含公允价值）3.7 亿元，同比-65.1%，环比-68.1%。我们认为主要原因为二季度权益市场有所下跌，万得全A 下降3.2%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.52/0.57/0.65 元，BVPS 分别为8.88/9.21/9.61 元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023 年1.2-1.4x P/B，对应合理价值区间10.66-12.43 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。