事件：公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入7.38 亿元，同比-0.86%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+20.01%；实现扣非净利润1.31 亿元，同比+11.52%。基本每股收益0.16 元。
军工电子业务收入增长，通信设备业务毛利率提升。23H1 公司实现营业收入7.38 亿元，同比-0.86%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+20.01%。分行业来看，通信设备行业实现营业收入3.71 亿元，同比-14.12%；军工电子行业实现营业收入3.68 亿元，同比+17.41%，公司充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同，在超宽带上下变频系统、4D 毫米波雷达、6G 低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。23H1 综合毛利率为39.57%，同比+1.66pct，其中通信设备行业毛利率为30.28%，同比+2.45pct，军工电子行业毛利率为48.93%，同比-2.87%。公司23H1 管理费用为0.62 亿元，同比-4.83%，成本控制能力进一步提高。公司23H1 经营活动产生的现金流量净额0.94 亿元，同比+192.32%，主要是因为到期应收票据增加所致。
定增项目聚焦军品建设，合同负债增长。公司7 月12 日发布公告，将前次可转债项目建成投产时间设定至2024 年12 月31 日，前次建设内容包括5G毫米波有源相控阵天线、集成电路封装及测试中心以及研发中心等内容，用于提升军工电子领域的竞争力。公司拟发行定增募资3.11 亿元，其中2 亿元将被用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，目前第一批产品已交付部分现有客户使用。公司23H1 在建工程为1.97 亿元，比22 年末增长139.31%；同期合同负债为0.53 亿元，比22 年末增长46.69%。
军/民品技术不断突破，新订单持续落地。公司23H1 研发费用为0.53 亿元，同比+4.05%。民用通信业务板块，23 年上半年公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发；完成了6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，目前已获得客户首批订单；公司未来将继续立足于5G 核心技术，为客户提供定制化的5G 垂直行业解决方案。
军工电子业务板块，23 年上半年公司持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，小型化平面滤波器已形成产品系列，未来公司将继续深入研发毫米波新型模块的技术和应用。
盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025 年eps 分别为0.36/0.51/0.71 元/股，结合可比公司PE 估值情况，给予公司2023 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为10.80-12.60 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：产业政策变化风险；核心技术人员流失及技术*风险等。
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