农行获批4500 亿元二永债额度，是大行发行放量的先兆吗？
二永债的正式问世需经历哪些流程？1）内部决议方面须有董事会和股东大会批准。2）外部审批方面须有金融监管总局和央行批准，22 年以来发行流程逐渐优化。
大行将如何安排TLAC债务工具和二永债的发行以如期达标、达标难度如何？
目前四大行TLAC静态缺口合计约为1.25 万亿元。工农中建四大行合计有1.23万亿元二永债已经过股东大会决议。在满足一定假设条件下，2023-2024 年四大行合计将净融资二永债约8070 亿元， TLAC 债务工具再发行约4500 亿元即可达标。发行节奏方面难以从批文角度进行判断，建议主要从发行成本角度，关注利率偏低时期供给放量的可能性，同时也可以结合赎回到期分布来考量。
短期来看，二永债估值波动或将加大。
债市展望：借鉴1-2 月经验，若10Y 国债曲线收益率调整至MLF+18bp 以上，建议关注交易机会。短期来看，房地产政策积极，市场风险偏好改善；9 月中旬资金面或维持紧平衡，下旬受跨季跨节影响将有上行压力。同时，部分机构情绪偏谨慎。我们维持票息策略为主，波段为辅，长端关注调整后机会的判断。
但是，震荡偏弱行情中也不乏阶段行情，若10Y 国债收益率调整至2.68%以上，建议关注交易机会。此外，关注9 月降准的可能性。
信用品种比价来看，收益率与利差较前一交易周末有小幅上升。次级债方面，2-4 年AAA-、AA+等级二级资本债、永续债性价比尚可；城投债方面，除一年期外，其他期限利差分位数均有所回升；其他品种方面，2 年期和3 年期AAA 等级的普通金融债利差水平接近1 年来和3 年来的最高点，建议关注配置机会。
基本面：生产端分化、需求端不稳。9 月以来中观高频数据显示：30 城商品房周度成交面积回升，行业开工率上行，但百城土地成交面积偏低，出口综合指数小幅下降，钢材周度产量趋降，沿海八省日耗煤量回升、月均值增速依然为负。基建高频数据表现分化。物价方面，8 月CPI 转正，预计9 月CPI 涨幅或放缓，PPI 降幅或继续缩小。
利率债市场回顾：1）资金利率：净回笼资金6640 亿元，资金利率下行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价升。3）二级市场：上周资金面偏紧、债市下跌，10Y 国债/国开债利率上行5BP/4BP。
信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资157.25 亿元。2）二级市场：交投增加；中票收益率与信用利差双上行，期限利差多数下行，等级利差多数上行。3）上周评级上调主体一家，为中国光大银行股份有限公司；无展期或违约债券、无新增违约主体。
海外债市回顾：1）经济与政策：美国7 月批发销售、8 月ISM 非制造业PMI 表现偏强。2）二级市场：10Y 美债利率上行8BP 至4.26%。“美联储观察”预测11 月利率不变、累计加息25BP 概率均为48.3%。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。
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