2023 年中报国防军工行业业绩小幅反弹，盈利能力持续提升：
2023 年中报申万国防军工实现营业收入2602.02 亿，同比增长10.99%，实现归母净利润195.5 亿，同比增长5.68%；毛利率、净利率分别为20.6%、7.79%，同比去年年报分别提升1 个pct和1.76 个pct，盈利能力持续提升。
军工集团业绩分析：航海装备周期复苏，航空装备稳健增长。
2023 年中报航海装备、航空装备营业收入分别增长+23.48%、+12.46%、归母净利润分别增长+1287.81%、+19.12%，双双大幅跑赢其他集团。
产业链各环节业绩分析：上游增速下滑，中下游开始领跑。2023年中报营收增速上：零部件加工（+24.35%）、零部件（+22.91%）环节是仅有的两个营收增速超过20%的产业链；发动机（+18%）、主机厂（+12.75%）、新材料（+11.76%）处于第二梯队；净利润增速方面：零部件加工（+30.61%）、主机厂（+29.82%）、零部件（+24.82%）、分系统（+23.21%）归母净利润增速超过20%，位于第一梯队。中下游环节明显好于上游。
投资建议：受过去两年景气周期基数较高的影响，同时叠加行业在每个五年计划里的周期规律，2023 年国防军工行业整体增速明显放缓，以航空装备为代表的军工产业链虽然仍保持了稳定增长的，但增速大都对比过去两年明显下降，船舶板块开始明显走强，但盈利仍处于周期低谷，对军工行业贡献有限。产业链方面，大部分上游环节增速都出现明显下滑，行业景气度已经很明显从上游环节转移到中下游。2023 年中报，中下游环节的零部件加工、零部件、分系统、主机厂行业增速已经明显领先其他产业链环节，央企国企军工上市公司表现和财务增长稳定性明显好于民参军的上市公司。
投资策略上我们继续看好景气传导的中下游环节：零部件、分系统、主机厂龙头。此外，军工上游新材料（钛合金、石英纤维、隐身材料、高温合金等）具备高成长、盈利能力强等特点，产业渗透仍在加速，并具备从航空装备向其他军工领域渗透的趋势，行业相对增速仍然较高，尽管短期行业增速仍处于低点，但仍然建议持续关注。
风险提示：国防开支预算增速不及预期；原材料价格上涨持续；军工订单交付不及预期；军工改革有重大变化。
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