事件：8 月31 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入116.31 亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润10.46 亿元，同比增长46.26%；实现扣非后归母净利润11.34 亿元，同比增长62.06%。其中二季度单季公司实现营业收入62.60 亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归母净利润6.91亿元，同比增长75.67%，环比增长94.53%。
轮胎行业景气上行，上半年海外需求持续修复。根据森麒麟2022 年年报，2022年下半年海运费快速下降、海运流转速度加快导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存， 2022 年下半年轮胎企业销售出现下滑。2023 年上半年，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及Wind 数据，2023 年上半年中国新的充气橡胶轮胎出口数量为30008 万条，较2022 年上半年同比增长6.90%。赛轮轮胎作为国内轮胎头部企业，受益于轮胎行业需求回暖趋势，带动公司业绩同比显著增长。
成本端压力缓解，公司盈利改善显著。2023 年上半年公司销售毛利率为23.98%，销售净利率为9.35%，分别较2022 上半年同比增长5.73、2.18pct，公司盈利改善显著。我们认为公司盈利能力提升主要有以下两方面原因：1）原材料成本压力减小。根据百川盈孚数据，2023 年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为11957、11099、11488、9325 元/吨，分别相较于2022 年上半年同比下降9.24%、21.00%、7.58%、1.70%，得益于原材料价格显著下调，轮胎原材料成本有下降。2）需求回暖带动开工率提升，成本摊薄效应增强。随着海外需求回暖，轮胎行业开工负荷率提升显著。根据卓创资讯数据，2023 年二季度中国半钢胎、全钢胎平均开工负荷率约为71.38%、64.85%，较去年同期分别同比增长8.41、7.44pct。
完善全球化布局，液体黄金轮胎持续推广，深耕非公路轮胎业务。公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有轮胎基地，产品销往180 多个国家和地区。公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，为公司产品竞争力持续提升打下了坚实基础。此外，公司深耕非公路轮胎领域，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，已与同力重工、徐工集团、三一重工、 海螺集团、中国神华等公司进行合作。
投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为0.76、0.93、1.08 元，对应PE 分别为16.24、13.33、11.51，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。
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