事件：扬农化 工发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收70.67 亿元，同比减少26.12%；实现归母净利润11.24 亿元，同比减少25.8%；2023Q2 公司实现营收25.67 亿元，同比减少40.28%，环比减少42.96%；实现归母净利润3.7 亿元，同比减少39.44%，环比减少50.93%。

    　　农药价格持续回落，二季度业绩承压。

    　　2023 年上半年，跨国农药企业面临库存压力，采购积极性减弱，叠加农药供给端的不断释放，行业竞争加剧，农药价格持续回落。根据公司经营数据公告，2023 上半年原药销售均价为8.74 万元/吨，价格同比下滑19.49%。根据百川盈孚数据，2023 年二季度公司主要产品功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为13.79 万元/吨、6.92 万元/吨、17.54 万元/吨、2.75 万元/吨、6.87 万元/吨，分别同比-34.58%、-20.79%、-40.64%、-56.93%、-8.40%；分别环比-22.18%、-15.66%、-23.41%、-35.45%、-6.70%。行业下行期，公司抢抓订单，提高装置利用率，持续降本增效，公司费率维持在合理水平，2023 年上半年的销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为1.52%、4.22%、-0.42%、3.13%，分别同比-0.18pct、+0.62pct、+0.91pct、+0.52pct。目前农药价格已经回落至历史低位，下降空间相对有限。公司主要产品一体化程度高，在行业下行阶段能够保持经营韧性，体现行业龙头成本优势。

    　　工程转化能力出色，优创项目持续推进。

    　　公司具备出色的工程转化优势，工程建设速度保持行业领先。此前公司优嘉项目建设速度快，且调试均一次性取得成功。目前葫芦岛优创项目持续推进，项目已经全面开工。公司在巩固优势品种的同时，也布局有新型农药产品，公司的工程转化能力、成本优势以及持续丰富的农药品种，有望助推公司业绩再上新台阶。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.43/17.01/20.8 亿元，EPS 分别为3.80/4.19/5.13 元，对应PE 分别为17/16/13 倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。