华策影视现金流健康，23 年新品储备丰富，产能恢复。1）在电视剧行业调整期，公司积极调整市场经营策略，优化运营管理流程。根据wind，截至23 年6 月底，公司货币资金超过31 亿元，现金流储备充裕。2）毛利率水平提升。19 年以来，随着演员薪酬等成本降至正常水平，且公司适应行业监管节奏后，缓解收入成本错配问题，以及拓展版权业务、海外市场，毛利率回升。3）华策电视剧产能行业领先且输出较为稳定。根据公司公告，18-21 年华策影视每年上映剧集数量均超过10 部，规模化产出能力行业领先，华策23 年剧集储备丰富，产能迎来恢复，23H2 预计开启强劲产品周期。根据公司公告，23H1 公司首播电视剧5 部，受2022 年电视剧项目开机数量低影响，23H1 实现收入确认的项目仅为3 部。公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6 部，累计预售达15 部，下半年拟开机8 部，研发储备30 余部。
公司拓展版权业务，成就增长新动能。根据公司公告，旗下影视剧版权数量扩充至超5 万小时。公司进一步提高版权业务的战略定位，加快科技版权创新业务发展。23H1，公司完成了对版权子公司的少数股权回购，完成了以自有资金对森联影视的收购。根据wind，华策的版权子公司上海华剧汇23H1 营收8318 万元，净利润3642 万元。 C-dramaRights平台B 端链接全球影视内容版权买家、卖家，C 端连接全球社交媒体用户，实现影视版权全球交易。我们对版权业务展望乐观：随着时间推移，不再需要摊销内容成本，该业务利润率将提升；正版化趋势下，短视频对版权素材需求提升。
AIGC 提升影视工业化，影视版权价值有望放大。文本、图片生成模型技术路线较为明确并落地商用，Runway 等工具有望带动视频生成的应用，但仍有技术难点需攻克。AI 对影视内容生产的提效在前期策划、中期拍摄、后期制作、宣发环节均能体现。AI 对影视行业长期影响：提升影视行业的工业化程度，有助于扩张产能；降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重，创意、IP 的价值会进一步得到提升，IP 方掌握了模型训练所需的高质量数据。23 年以来，公司以“AIGC 技术对行业的变革”为主题组织了多场针对管理层、全体员工的学习会，鼓励全体员工在工作领域积极使用各类AI 工具，并做使用心得分享。公司将通过华策克顿大学形成系列课程，培养一批善于使用AI 工具的制片人、责编等创意人才，强化精品内容开发能力。关注AIGC 浪潮下公司影视工业化水平提升、版权素材价值提升。
调整盈利预测，维持“买入”评级。参考公司当前的产品规划，我们下调公司23-24 年归母净利润预测至5.02/6.07 亿元（原预测分别为5.18/6.78 亿元），新增25 年归母净利润预测为7.26 亿元，现价对应23-25 年PE 分别为23/19/16 倍。考虑到电视剧行业困境反转、长尾出清，AIGC 浪潮下版权有望价值重估，我们看好公司中长期的成长性和竞争力，维持“买入“评级。
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