本报告导读：
2023 年上半年生猪养殖行业延续亏损，成本方差仍大，资产负债率继续走高，未来扩张速度放慢，我们预计未来行业仍将产能去化。
摘要：
综述：2023年上半 年生猪养殖行业延续亏损，虽然2023Q2 部分猪企有所减亏，但负债率依然在高位，资产负债表约束明显，未来扩张速度放慢。
收入增长，利润减亏。2023 年上半年15 家公司的养殖业务收入1049.3亿元，同比增长28.33%，共出栏生猪7235.42 万头，同比增长29.27%；归母净利润-182 亿元，亏损同比收敛20.65 亿元，主要原因为2023H1养殖成本同比有所下降，因此亏损幅度收窄。
现金流仍紧，资产负债率继续走高。上半年行业经营活动现金流净额46 亿元，近一半的经营活动现金净流入为负，企业整体加快生猪周转回笼现金流，二季度猪企存货周转天数已降至83.71 天。行业资产负债率持续走高，二季度末生猪养殖资产负债率70.41%，相较Q1 上升2 个百分点。
扩张速度放慢。2023Q2 末在建工程同比减少16.54%，环比2023Q1减少5.19%。固定资产同比增速持续回落，2023 中报固定资产同比仅增长4.39%，环比2023Q1 增长1.17%；生产性生物资产依然保持负增长，2023 年6 月末同比下降1.93%，环比Q1 下降0.91%。
成本方差仍大。相较一季度，各家企业的成本均有所下滑，但不同企业之间的成本方差依然较大。2023Q2 猪企完全成本显著降低，大部分公司相较上一季度成本下降0.5~1 元/公斤，上市公司最好成本已降至15 元/公斤以下。从上市猪企的2023Q2 成本来看，个体间养殖成本方差仍大，造成商品猪肥头均盈利呈现明显分化。
投资建议：能繁母猪存栏从2023 年初继续环比下降，2023H1 猪价低迷，行业持续亏损，由于资产负债率上升和成本方差存在，我们认为行业将继续进行产能去化。基于板块低估值和产能去化持续，我们继续推荐养殖板块。推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、新希望等。
风险提示：农产品价格大幅波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。
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