事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入53.56 亿元，同比-8.54%，实现归母净利润10.52 亿元，同比-34.85%，Q1/Q2 分别实现归母净利润6.52/4.00 亿元，同比-17.5%/-51.47%，Q2 环比-38.65%。
纯碱价格及盈利能力维持相对高位，小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。
2023 年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡，景气处于相对高位。据百川盈孚，2023H1 全国纯碱产量1489.27 万吨，同比+5.68%，进口量20.48万吨，同比+124.32%，出口量95.91 万吨，同比+13.75%，表观消费量1413.83 万吨，同比+5.99%。行业开工率保持82%的较高水平，而库存自2022 年下半年以来长期维持低位， 2023 年6 月29 日仅为42.85 万吨。价格方面，2023H1 国内重质纯碱平均价格2638 元/吨，与去年同期2659 元/吨相比基本持平，天然碱毛利1632 元/吨，同比+2.24%，景气度维持高位。从公司经营数据来看，各主营产品产销量保持稳定，自产纯碱/小苏打/尿素的营收分别为18.25/9.17/21.29 亿元，同比+5.19%/-20.4%/-8.03%，毛利分别为10.58/3.65/5.06 亿元，同比+5.27/-42.34%/-40.89%，主要是由于小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。
预计纯碱行业景气度有望维持至2023 年底。自2022 年开始，纯碱行业供需格局偏紧，2021 年底连云港碱业130 万吨/年大产能退出，叠加原计划2022 年投产的产能延期至2023 年，2023 上半年仅有安徽红四方20 万吨/年产能投产，公司阿拉善项目一期第一条生产线150 万吨/ 年产能6 月底投产，我们预计行业景气度有望维持至2023 年底。
未来公司将主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4 条生产线，共规划纯碱500 万吨/年，小苏打产能40 万吨/年，其中第一条生产线纯碱150 万吨/年产能已经于6 月28 日投料试车，目前运行正常，四条生产线预计年内全部投产，届时公司将具备纯碱产能680 万吨/年，跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，成本优势更加显著。
投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为24.28/33.11/37.37 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.91/1.03 元，PE 分别为11/8/7 倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。
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