2023 年以来煤炭价格高位回落，煤炭行业整体盈利指标同比下滑，煤炭企业财务表现明显分化，其中处于头部位置的大型央地国企作为投资主力在经营活动以及偿债能力方面表现稳健，而山西、内蒙古、河南及河北等地区煤炭企业经营活动净现金流大幅收窄，受益于前期债务压降，内蒙古和安徽煤炭企业偿债指标保持行业领先水平，而山西、河南和河北煤炭企业债务水平依旧很高，好在融资环境已明显改善，但需持续关注在煤价持续承压情况下，不同地区煤炭企业的再融资可能的分化。

    　　要点

    　　国内煤炭价格在维持两年多高位运行后，在扩产能以及进口煤炭量大幅增长影响下，供给明显宽松，并在2023 年上半年出现了较大幅度的回落，煤炭行业整体盈利指标同比下滑，发债煤炭企业净利润进一步向央企、陕西、山东等头部企业集中，山西及内蒙部分煤炭企业净利润出现了大幅下滑。

    　　在煤炭价格回落背景下，央企和山东、陕西等地大型资源控制型企业仍然能够保证较为稳定的经营活动净现金流，而其他省份大部分煤化工联营企业毛利率及经营活动净现金流对煤炭价格下跌较为敏感，需重点关注山西、内蒙古、河北、河南等地煤炭企业后续的经营获现情况。

    　　随着保供政策的持续推进，前期项目的逐步落地，大部分地区煤炭企业投资支出暂未受到煤价下跌影响，仍保持惯性增长，投资主体主要为央企以及山东、山西、陕西等地大型煤炭企业，投资资金向三西地区集中。

    　　2023 年上半年，随着项目投资持续推进，煤炭企业债务规模小幅上升，不过受益于利润累积，财务杠杆整体控制较好，债务期限结构亦有所优化。除央企和山东、陕西煤炭企业偿债能力表现稳健外，受益于前期压降债务，内蒙古和安徽煤炭企业偿债指标处于行业领先水平，需持续关注山西、河南和河北煤炭企业的债务情况。煤炭行业整体融资环境进一步向好，特别是煤炭企业弱信用地区融资环境明显改善。预计未来煤炭价格仍将承压，需持续关注煤炭价格下行对煤炭企业融资环境及偿债能力带来的影响。