事项：
近期，公司发布半年报。2023 年上半年实现营业收入26.12 亿元，同比增加3.24%；实现归母净利润6.77 亿元，同比增长42.35%。实现扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长42%。
评论：
海光三号上半年上市，营收盈利稳步向上。收入端，2023 年Q2 实现营业收入14.50 亿元，同比减少7.16%。毛利率端，2022 年中报的毛利率为57.90%，2023 年中报提升至62.87%，盈利能力增强，主要原因系新产品海光三号投放市场，使公司产品结构改善。费用端，销售费用4381.94 万元，同比增长23.24%；管理费用6879.48 万元，同比增长10.61%；研发费用8.37 亿元，同比增长20.20%。现金流端，2023 年上半年经营现金流净额为3.78 亿元，去年同期为-8.56 亿元，主要原因在于销售商品收到的现金增加较大。筹资现金流净额为-7191.25 万元，去年同期为8.63 亿元，主要原因为新增借款净额少于去年同期，同时新增分配现金股利。
持续加大研发投入，不断加强技术、人才竞争力。2023 年上半年公司研发投入12.30 亿元，同比增长36.87%。公司研发技术人员1,382 人，占员工总人数的90.33%，76.99%以上的研发技术人员拥有硕士及以上学历。2023 年上半年，公司下一代CPU 产品海光四号、海光五号，DCU 产品深算二号、深算三号研发进展顺利。截至6 月底，公司累积取得发明专利550 项、实用新型专利81项、外观设计3 项、集成电路布图设计登记证书200 项、软件著作权206 项。
加强产业协同发展，构建优质产业链。公司积极构建基于海光 CPU 和海光DCU 的完善的国产软硬件生态链。国内龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，研制了一批具有影响力的国产整机系统，推动公司产品在金融、电信、交通等国民经济关键领域的广泛应用。海光高端处理器产品已经得到了国内行业用户的广泛认可，逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器，有效地推动了海光高端处理器的产业化。预计随着公司产品示范效应的逐步显现，以及公司市场推广力度的不断加强，公司高端处理器产品将会拓展至更多领域、厂商，占据更大的市场份额。
投资建议：受到信创推进不及预期影响，下调公司业绩预期。我们预计公司2023-2025 年营业收入为66.88/85.68/108.36 亿元， 对应增速30.5%/28.1%/26.5%； 归母净利润为10.72/14.27/18.63 亿元， 对应增速为33.4%/33.1%/30.6%（2023-24 年归母净利润前值为26.05/38.65 亿元）；对应EPS（摊薄）分别为0.46 元、0.61 元、0.80 元。估值方面采用PS，考虑可比公司估值以及公司为国内x86 CPU 龙头企业，且正处于业务快速拓展期，我们给予2023 年30xPS，对应目标价为86.33 元，给予“推荐”评级。
风险提示：信创落地不及预期；产品研发迭代不及预期；市场开拓不及预期。
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