结论：8 月份降息，社零消费、工业生产增速均明显回升，政府债发行提速之下，制造业、基建投资重新发力，经济数据出现一定改善。不过统计局指出“外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍需巩固”。8、9 月降息/降准后，我们认为四季度货币、财政政策发力仍不可缺位。

    　　数据：8 月份社会消费品零售总额同比为4.6%，前值2.5%；工业增加值增速为4.5%，前值3.7%。1-7 月固定资产投资完成额累计同比3.2%，前值3.4%；其中制造业投资累计增速为5.9%，前值5.7%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为6.4%，前值6.8%。1-7 月商品房销售面积累计同比-7.1%，前值-6.5%；房地产开发投资累计增速为-8.8%，前值-8.5%。

    　　要点：

    　　8 月消费同比增速超市场预期回升，环比也高于季节性。实际上7 月、8 月社零的波动较为剧烈，7 月环比-8%，低于2018-2022 平均的-4.2%，那么8月单月的环比超季节性回升可能还有一定偶然性，消费能否持续稳定回升还有待观察。分结构看，汽车销售韧性较强，新能源汽车的带动功不可没；其余消费亮点在餐饮、化妆品、金银珠宝和通讯器材，而家电、文化办公、建筑装潢材料等耐用品均仍在负增。

    　　8 月地产成交降幅扩大，9 月高频数据显示30 城销售面积同比暂未转正，8月末*的一系列地产政策效果显现还需一定时间。在收入预期、就业预期偏弱的环境下，居民主动投资、加杠杆意愿可能不强。从这个角度看，我们认为商品房市场可能需更多利好政策推出，包括高能级城市部分区域放松限购、以及降息以进一步下调房贷利率。

    　　1-8 月份固定资产投资增速放缓的趋势没有改变。主要是房地产投资降幅持续扩大的拖累，而政府债发行提速之下，制造业和基建投资极具韧性，支撑整体投资。8 月工业生产也高于市场预期，部分行业如汽车、电气、化学原料、黑色有色等扩大生产，抢先补库。

    　　二季度以来经济修复波折重现，债市长端利率下行，货币政策“随行就市”发力频繁，6 月、8 月、9 月降息降准不断，货币政策“逆周期调节”的力度和决心可见一斑。我们根据统计局公布的经济数据大致测算，8 月份单月GDP 同比约4.0%，较7 月份涨幅有所抬升。但距离完成全年GDP目标可能还有一定距离。我们认为四季度货币、财政协同发力仍不可缺位：

    　　一则货币政策可能至少还有10BP 的降息空间，二则一线城市可能进一步放松地产政策地产销售回稳，三则财政政策也可能扩大赤字、盘活债务结存限额。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；高温干旱天气对电力供需的影响；财政政策超预期；信用事件集中爆发。