事件
九典转02（123223.SZ）于2023 年9 月15 日开始网上申购：总发行规模为3.60 亿元，扣除发行费用后，拟全部投资于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目。
当前债底估值为72.59 元，YTM 为2.97%。九典转02 存续期为6 年，上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率8.73%（2023-09-13）计算,纯债价值为72.59 元，纯债对应的YTM 为2.97%，债底保护一般。
当前转换平价为100.59 元，平价溢价率为-0.59%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024 年03 月21 日至2029 年09 月14 日。初始转股价21.85 元/股，正股九典制药9月13 日的收盘价为21.98 元，对应的转换平价为100.59 元，平价溢价率为-0.59%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.56%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价21.85 元计算，转债发行3.60 亿元对总股本稀释率为4.56%，对流通盘的稀释率为7.14%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计九典转02 上市首日价格在119.04~132.62 元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到九典转02 的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.04~132.62 元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。
九典制药是集研发、生产、销售于一体的现代化制药企业。公司主营业务为医药产品的研发、生产和销售及技术转让，产品主要涵盖药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别。
2018 年以来公司营收稳步增长，2018-2022 年复合增速为30.53%。同比增长率不断波动。2022 年，公司实现营业收入23.26 亿元，同比增加42.92%。与此同时，归母净利润整体也呈现上升趋势，2018-2022 年复合增速为39.13%。
2022 年，公司主营业务未发生重大变化。公司营业收入主要来源于公司的主营业务收入。2020-2023H1 期间，公司主营业务收入占营业收入的比重分别为 99.75%、99.95%、99.96%和99.95%，其他业务收入主要为少量服务收入及租赁收入，占比较小。
2018-2022 年，公司销售净利率和毛利率呈现轻微上升态势，近3 年来销售费用率相对稳定，财务费用率先升后降，管理费用率先维稳后下降，至2023 年上半年有所上升。公司销售净利率分别为8.98%、5.96%、8.41%、12.55%和11.59%，销售毛利率分别为59.61%、67.48%、74.85%、78.50%和77.78%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
查看资料
收藏
顶 
踩 
