行业：整体增长稳健 ，但受到疫情、原料价格影响，盈利能力有所下滑截至8 月31 日，建筑行业137 家上市公司2023 年中报披露完毕，整体上看，今年上半年在一定程度上延续了去年的经营情况，但部分指标（资产+信用减值损失率）观测到一定改善，毛利率/净利率同比基本维持稳定：1）收入/业绩稳中有增，但增速较去年同期有所降低，增速放缓的主要原因或为疫情后经济修复速度相对偏慢；2）盈利能力方面，2023H1 毛利率整体略微下降，费用率有所上升，资产/信用减值损失率有所下降，归属净利率微降；3）经营质量方面，2023H1 经营现金流出同比减少，资产负债率/有息负债率在年内有所提升。单季度来看：

    　　1）2023Q2 收入/业绩增速同比有所下滑，但收入下降幅度更窄；2）2023Q2 毛利率略微下降，期间费用率提升，减值损失率同比降低，归属净利率同比有所降低。

    　　子板块：分化持续，部分行业受政策拉动有改善，现金整体相对稳健分行业来看：1）房建子行业收入/业绩继续保持稳中有升，今年头部企业继续保持房建业务结构调整趋势，新签更多制造业订单；2）基建子行业在收入增速与房建子行业类似，但业绩增速明显高于房建，可能的主要原因是减值损失相比房建子行业更优；3）钢结构子行业2023H1 收入增长稳健，但业绩同比负增长，主要原因包括行业下游客户需求结构的变化，单吨盈利能力的降低，但若后续经济复苏情况改善，行业盈利有望边际转暖；4）国际工程子行业上半年有亮眼表现，收入业绩高速增长，主要原因包括企业在手订单充裕带动的收入业绩转化、以及部分企业发布了股权激励奠定的保底的增长目标；5）石油工程、化学工程子行业收入/业绩增速较高，近年来该板块受此前油价上涨，以及地缘政治冲突带动的风险分散需求，都拉动企业资本开支；6）工程咨询子行业上半年收入业绩维持相对稳定增长，但是收入增速高于业绩，主因或为基建、地产等下游新项目释放进度偏慢，以及存量项目受政府支付能力影响确认进度放缓；7）专业工程子行业上半年收入业绩均保持双位数增长，主要是部分头部企业有所修复；8）园林子行业受制于需求疲软、企业融资不畅、减值计提等多种因素影响，业绩陷入亏损状态；9）装饰子行业受房地产调控政策、部分下游客户（如恒大、碧桂园等）相关风险因素影响，收入/业绩表现有所波动，但行业在2 季度收入增速环比由负转正，业绩环比减亏，边际向好。

    　　经营现金流方面，2023H1 8 个子行业经营净现金流同比改善，2 个子行业经营净现金流同比向下。进入2023 年，建筑企业更加强调现金流管理，如中国建筑上半年经营性净现金流同比大幅减少净流出585 亿元，中国化学上半年经营净现金流由负转正。

    　　投资建议：推荐顺周期龙头与地产链标的

    　　地产政策密集*，顺周期情绪有望进一步修复，继续强调顺周期龙头鸿路钢构、华铁应急的配置机会，上述标的估值处在低位，其中鸿路随着中报落地，以及钢价影响减弱、废钢销售增加等，吨净利会继续逐季改善，全年吨净利具备超过2022 年可能，且长期看自动化设备加码+产能利用率提升+产能扩张，长期成长性或超市场预期；华铁应急今年以来业绩持续兑现，轻资产继续推进，看好公司持续兑现下市场认可度进一步提升。建筑板块中的地产链标的，稳健首选中国建筑，弹性首选志特新材，而华阳国际等有望受益近期城中村改造持续推进。其他房建、装饰、设计、规划等子板块同样有望受益地产政策修复与城中村改造推进。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动。