赛维时代是跨境电商品牌型卖家，公司聚焦服装品类沉淀底层能力，近年营收高增长。跨境电商当前景气度高，跨境电商服饰品类保持高增速。赛维以大中台+小前端架构搭建品牌孵化基建，将经验证且可复制的品牌孵化方*广泛布局服饰细分赛道；可展望未来公司头部品牌稳增长贡献高利润，腰尾部品牌向头部跃迁贡献成长性，公司成长潜力大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    技术驱动的出口跨境品牌电商，亚马逊服饰品类头部卖家。赛维是聚焦服装的跨境电商品牌卖家，主要在亚马逊平台及北美市场销售。公司历时近10 年完成品牌化转型，构建起品牌化运营的全链条基础设施及系统化品牌孵化方*，当前成功孵化十五亿级品牌4 个，亿级品牌19+，千万级品牌70+，稳居亚马逊服饰卖家头部梯队。公司股权结构集中，管理团队技术基因浓厚，股权激励到位，预计未来将不断获取服装细分品类份额，持续成长。

    跨境电商高景气度，国内卖家强势出海，亚马逊根基扎实生态繁茂。全球电商市场庞大，当前全球线上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供应链强势出海，占据跨境电商服饰品类高份额。平台上看，亚马逊会员渗透率高黏性强，商户侧独占比重高，持续巩固跨境电商龙头地位；同时亚马逊服饰品类持续发力，份额提升明显，近三年平台服饰品类CAGR 为22%，预计未来五年仍将保持12%以上复合增速。

    大中台+小前端架构搭建品牌运营基建，系统化可复制的品牌孵化构建α。公司以全链路数字化为基础，小前端+大中台模式构建品牌运营底座，小前端敏捷响应前端细分品类差异化需求，大中台标准化整合共性通用能力并最大化复用放大规模效应。品牌具体孵化方面，公司前期深耕产品力，后期增强营销扩大影响力，当前已孵化出十五亿级品牌4 个，亿级品牌19+，品牌孵化方*反复得到验证。当前公司将已获验证的孵化方*复用至服装各细分品类，品牌孵化的效率及确定性均明显提高，将品牌的成功孵化从“赌”的运气事件变成“成功率*重复次数”下的确定*件。展望未来，预计赛维头部品牌将持续稳增长贡献现金流，腰尾部品牌贡献高增速及成长性，有望实现品牌孵化的从n 到N，长期成长性值得期待。

    投资建议：公司乘风跨境电商高景气度，同时自身技术驱动，以系统化的品牌孵化构建α，可展望未来头部品牌持续增长贡献高利润，腰尾部品牌的持续孵化贡献成长性。预计公司2023E/24E/25E 归母净利分别为3.98/5.56/7.50亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：海外消费不及预期、品牌孵化进度不及预期、平台政策调整、股价可能大幅波动风险。