公司近况

    　　公司公告称，公司有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司（以下简称嘉宝莉）的控制权，并与目标公司第一大股东世骏（香港）（占股31%）就股权收购事宜达成了初步意向。同时，为进一步体现公司的收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估的相关工作，公司拟向双方共同监管的账户支付1000万元尽调诚意金。

    　　评论

    　　嘉宝莉—国产涂料的优秀品牌。嘉宝莉，为仇启明先生于1993 年创立，至今有三十年历史。公司官网1提到，公司第一个十年建立了木器家具漆的市场领先地位（之前的拟上市招股书提到其2014 年木器漆收入约16 亿元）；第二个十年公司进入内墙漆领域，并成功建立新的支柱业务；第三个十年成功打造了第三个支柱业务，即工程漆业务。据涂界2数据，嘉宝莉2022 年总收入约45 亿元（2014 年约28 亿元，收入CAGR约6.2%），其中建筑涂料收入近30 亿元：工程建材涂料收入约17 亿元，其余建筑涂料则包括家装建筑涂料（约10 亿元）、艺术漆（2 亿左右）、地坪漆等；而木器漆涂料收入约10 亿元。截至2022 年底3，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000 多个县镇市场，开设了超过20000 余家门店，拥有4000 余名经销商。

    　　嘉宝莉作为涂料优质企业，有望助力涂料羽翼快速形成。嘉宝莉作为涂料品牌的第二梯队，从品牌知名度来说，仅次于立邦、多乐士、三棵树等头部品牌，位于国产品牌中的第二位置；其艺术漆品牌领先市场，处于行业第一梯队。我们认为，在流量分散的时代下，对于低频消费品的涂料而言，创立全国知名的品牌愈加困难，品牌建立成本急剧提升；而北新通过收购排名第二国产涂料品牌企业，将迅速形成涂料领域的品牌知名度，打造品牌形象，并将快速拥有数量不低的涂料门店。同时，北新在石膏板领域拥有充沛的渠道布局，网点数量、商机获取能力领先，若能够通过经销商、门店、木油工等渠道的赋能拓展，有望快速扩大涂料端的品牌+渠道优势，壮大“涂料”

    　　羽翼。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年12.2x/10.5xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价36 元不变，对应23/24 年14.5x/12.4x P/E，隐含18%的上涨空间。

    　　风险

    　　收购进度不及预期，收购对价较高，收购协同效益不及预期。