事件：2023 年9 月20 日，公司发布公告拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，并与嘉宝莉第一大股东香港世骏就股权收购事宜达成初步意向，并签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1000 万元尽调诚意金，体现公司收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估相关工作。

    　　嘉宝莉涂料业务基础较好，收购有利于强化两翼战略。嘉宝莉成立于1993 年，经过三十年发展与沉淀，业务范围涵盖多个涂料应用领域。根据涂界，嘉宝莉目前为中国涂料10 强、全球涂料25 强企业，在全国拥有8 大生产基地。截止2022 年底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000 多个县镇市场，门店超2 万家，经销商数量超4000 名，2022 年销售收入约44.74 亿元，在家装漆零售、工程建筑涂料、家具漆、地坪涂料、艺术涂料等多个细分领域产销量位居国内涂料行业前列。我们认为，嘉宝莉涂料业务基础夯实，产能规模、品牌影响力及市占率均靠前，公司收购嘉宝莉有利于进一步补强公司建筑涂料业务竞争实力，加速推进一体两翼业务。

    　　“一体两翼，全球布局”战略推进，为长期发展添动能。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务的“一体两翼”战略：1）石膏板主业优势领先：目前公司石膏板产能为33.88 亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；2）加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料、做强工业涂料： 2021 年7 月公司成立北新涂料，完成“龙牌”涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权，并于同年9 月收购天津灯塔涂料49%股权，23 年4 月公司公告完成灯塔涂料剩余51%股权受让，交易完成后北新涂料持有灯塔涂料100%股权，从建筑涂料领域延伸至工业涂料领域。我们认为，公司稳步推进“一体两翼、全球布局”战略有望为公司带来新的业绩增长点，23H1 公司工业及建筑涂料实现营收2.09 亿元，同比+38.02%，营收占比约1.83%，涂料收入高增开始兑现。

    　　23Q2 业绩表现亮眼，地产政策优化有望支撑后续经营业绩。我们认为，公司23Q2业绩表现超预期，而23 年8 月地产政策优化落地后，公司石膏板、防水、涂料等各项业务均有望受益于地产需求修复，保持稳健增长：1）23H1 业绩超预期：公司2023Q1 及Q2 营收增速分别为2.48%、13.84%，归母净利润增速分别为5.58%、20.76%，呈逐季度上升趋势，原材料成本下降助力盈利能力提升，23H1 由于煤炭等能源价格下行，主业石膏板毛利率同比提升2.98pct 至38.44%，由于沥青价格下行，防水卷材毛利率同比提升3.09pct 至20.82%。2）有望受益于地产政策优化：23 年8 月中央将“认房不认贷”纳入政策工具箱，同时下调全国首套及二套房商贷首付比例下限至20%和30%之后，各地因城施策快速跟进放松。8 月底9月初四个一线城市率先执行“认房不认贷”；后续成都、杭州、厦门、长沙、苏州等强二线相继优化“认房不认贷”，南京、沈阳、大连、兰州、青岛、济南、福州、郑州优化限购政策。我们认为，地产政策的优化有利于推动地产需求触底企稳，驱动公司业绩维持稳健发展。

    　　投资建议：考虑到公司收购事宜尚停留在前期阶段，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为39.63、44.27、49.6 亿元，对应EPS 分别为2.35、2.62、2.94 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资继续大幅下滑，原材料价格大幅上涨，业务整合进度低于预期。