行业数据：8 月业务量增速18.3%，单票收入同比下降5.1%。1）8 月完成业务量111.6 亿件，同比增长18.3%；1-8 月累计完成业务量814.6 亿件，同比增长15.9%。根据物流保通保畅数据，9 月前两周快递日均揽收件量3.9 亿件，测算同比增长22%，快递需求韧性十足。2）8 月行业收入992.8 亿元，同比增长12.3%，1-8 月累计收入7488.1 亿元，同比增长10.7%。3）单票收入：8 月单票收入8.89 元，同比下降5.1%，1-8 月票均9.19 元，同比下降4.5%；分产粮区看，广东8 月单票收入8.01 元，同比下降2.0%（-0.17 元），环比提升0.1 元，浙江8 月单票收入4.81 元，同比下降9.4%（-0.50 元），环比提升0.02 元，其中义乌8 月单票收入2.58 元（-0.18 元），同比下降6.6%，环比提升0.01 元。4）集中度：1-8 月CR8 84.1，同比下降0.2pct，较1 月下提升0.3pct，8 月市场份额：圆通（15.6%）＞韵达（14.5%）＞申通（13.6%）＞顺丰（8.2%）。

    　　上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先，韵达业务量增速回正。1）8月业务量增速：申通（24.1%）＞行业（18.3%）＞圆通（14.5%）＞韵达（9.1%）＞顺丰（-3.4%），顺丰不含丰网件量增速11.9%，申通保持超越行业增速；韵达增速回正，修复显著。2）1-8 月累计业务量增速：申通（31.8%）>圆通（18.9%）>行业（15.9%）＞顺丰（9.6%）>韵达（-0.1%），申通增速最快，韵达接近持平。3）环比看：8 月圆通增长3%，申通增长5.7%，韵达增长3.2%，顺丰增长3.1%，行业环比增长3.6%。

    　　上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。1）8 月收入增速：申通（7.6%）＞圆通（6.2%）>顺丰（2.4%）＞韵达（-9.9%）；2）1-8 月累计收入增速：申通（19.8%）>圆通（11.8%）>顺丰（10.1%）＞韵达（-5.3%）。

    　　单票收入：通达系单票收入同比仍下滑，环比降幅缩窄，圆通环比有增长。1）8 月单票收入：圆通2.34 元，同比-7.3%（-0.18 元）；韵达单票收入2.17 元，同比-17.2%（-0.45 元），降幅最大；申通2.10 元，同比-13.2%（-0.32 元）；通达系单价均下降，一方面与产品均重变化有关，另一方面为淡季市场竞争所致；顺丰16.54 元，同比增长6%，主要系丰网剥离，剔除丰网均价同比下降6.6%，主要系退货件量占比提升。2）1-8 月累计单票收入：圆通2.42 元，同比下降5.9%；韵达2.41 元，同比下降5.2%，顺丰15.97 元，同比增长0.5%；申通2.29元，同比下降9.1%；顺丰保持增长，通达系中韵达降幅最小。3）环比看，顺丰环比下降1.1%（-0.19 元）；通达系中，申通环比下降2.3%（-0.05），韵达环比下降1.4%（-0.03 元），圆通环比提升0.4%（+0.01 元）；? 投资建议：1、电商快递：我们强调产业判断，件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，全年预计仍将保持15%增速，行业件量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率，优化单票成本，维持业绩稳健增长。行业格局方面，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，近期金华、揭阳等地方*快递行业合规指引或行业健康发展倡议（《金华市快递行业合规指引》、《关于切实保障快递员合法权益，共同维护快递市场经营秩序的倡议书》），预计行业监管托底态度明确，叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格存在回升空间，市场对于价格竞争存在过度担忧。核心标的：关注韵达边际变化，强调强推评级。持续推荐圆通，仍处于低估，建议关注申通继续优化力度。2、顺丰：强调观点，公司经营质量扎实向上，价值白马蓄势待发。1）估值底部：对应24 年PE 不到20 倍，为公司上市以来的估值底部。2）积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。3）下一步看鄂州：我们认为，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。

    　　风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。