行业近况

    　　2023 年9 月21 日，生态环境部发布关于公开征求《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》意见的通知。该方案下按照品种来控制HFCs生产与使用，同时2024 年暂不分配含氢氯氟烃（HCFCs）生产和使用基线值的65%，并且生产单位仅可在申请2024 年配额时进行不同品种HFCs调整。我们认为该方案整体有利于生产格局的进一步优化，不同品种间的调节余地比较小，而本身制冷剂子品种行业集中度较高，行业容易形成寡头垄断格局，当然对于R32 品种看，其GWP值更低，需求量有望长期上涨，其潜力更足。

    　　评论

    　　供给端约束下，三代制冷剂有望迎来长周期景气上行。在该方案下，我们认为：1.从明年维度看，在不分配65%的HCFCs份额给企业的情况下，我们认为2024 年供需有望趋于紧张，制冷剂价格有望上涨；2.从长期维度看，企业经营策略有望从市占率优先转为盈利优先，同时替代品四代制冷剂由于海外专利垄断及成本高昂，短期推行难度较大，三代制冷剂行业盈利与公司估值有望得到长期改善。

    　　行业企业逐渐去库存，主流品种价格有望逐步提升。据百川资讯，截至2023 年9 月21 日，R32、R134a、R125 价格分为周环比上涨2.5%、4.2%、8.8%至1.46、2.50、2.48 万元/吨，主要因为原材料氯甲烷成本上涨。据产业在线统计，1H23 行业内销出货量同比+25%，叠加2023 年夏季炎热天气，下游需求旺盛下制冷剂库存有望去化。配额政策即将正式落地背景下，我们看好贸易商与下游逐渐补库的需求，HFCs价格有望上行。

    　　氟化工企业积极研发高端氟化学品，长期成长潜力大。随着经济发展，高端氟材料的需求逐渐提升，如含氟医药中间体、氟化液、质子膜等。同时，海外3M公司公告拟在2025 年停产PFAS相关产品，相关产品特别是氟化液国产替代空间较大。我们看好相关企业长期成长潜力。

    　　估值与建议

    　　我们认为随着配额政策在2024 年正式落地，三代制冷剂有望开启长周期景气上行，同时相关氟化工企业积极研发高端氟化学品，长期盈利增长有望，我们建议关注三代制冷剂龙头巨化股份，三美股份（未覆盖），昊华科技（未覆盖），东岳集团，永和股份（未覆盖），东阳光（未覆盖）；同时建议关注在高端氟化学品上进展较好的新宙邦，巨化股份，永和股份（未覆盖）、中欣氟材（未覆盖）等。

    　　风险

    　　需求不及预期。