理财规模继续小幅回落
本周资金面有所收紧，利率债收益率整体上行，短端上行幅度相对较大。信用债收益率整体波动，表现相对好于利率债。
全周来看，按照中债估值收益率计算，中高等级品种收益率变化不大，AA 评级2-3bp，信用利差整体收窄。1 年期品种信用利差已经回落至历史1-3%的分位数低位，3-5 年信用利差整体保护空间相对较大，在历史20-35%分位数左右水平。
需求方面：本周理财规模继续小幅下降，主要是最小持有期和定开型产品规模下降导致，背后可能与季末回表和债市整体波动加大有一定关系。根据普益数据的估算，理财存量规模较上周环比下降约300 亿元，结构上最小持有期型、定开型和非现金管理日开型产品规模分别下降500 亿元、900 亿元和200 亿元；现金管理类和封闭式产品规模环比上升900 亿元和300 亿元。从信用债净买卖数据来看，本周理财仍继续净买入信用债，但净买入金额下降明显，仅有110 亿元，且净买入金额逐日递减，周五转为净卖出，背后或与季末因素有关。基金转为净买入，金额为95 亿元，周四净买入量开始增加。
以银行二永债为主的其他类债券来看，理财净卖出72 亿元，基金则净买入7 亿元，但主要是周五净买入贡献。
板块上来看，城投债在化债政策持续*下，更为受到市场青睐，尤其是票息相对较高的低银行评级个券。隐含评级AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，AA（2）评级样本券平均剩余期限有所拉长。AA 评级活跃券中城投占比抬升，区域多集中在江苏、湖南等地，产业中煤炭活跃券较多；AA（2）评级活跃券中地市级平台占比约半数，区域多集中在山东、江苏等。具体来看：
隐含评级AA 的成交中城投占比近六成，区域多集中在江苏、湖南等地，剩余期限0.36 年左右的北京兴创投资成交在2.61%附近，成交价下行13bp，而估值几乎不变；剩余期限2.3 年左右的武汉车都成交在3.13%附近，成交价和估值分别下行12bp 和1bp；剩余期限2.69 年左右的江苏武进经发成交在3.34%附近，成交价和估值分别下行9bp 和1bp。其余较为活跃的个券多集中在煤炭等，剩余期限1.16 年左右的晋控电力成交在2.85%附近，成交价上行26bp，而估值下行6bp；剩余期限1.19 年左右的绿城房产成交在4.03%附近，成交价和估值分别下行6bp 和1bp；剩余期限0.36 年左右的云能投成交在3.27%附近，成交价和估值分别下行57bp 和49bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级平台占比约半数，其余多为区县、园区平台，区域多集中在山东、江苏等。剩余期限2.46 年左右的唐山金融成交在4.99%附近，成交价下行55bp，而估值几乎不变；剩余期限0.6 年左右的河南航空港投资成交在3.38%附近，成交价和估值分别下行39bp 和6bp；剩余期限1.67 年左右的淄博城运成交在3.79%附近，成交价和估值分别下行26bp 和2bp；剩余期限0.38 年左右的天津滨建投成交在3.34%附近，成交价和估值分别下行24bp 和26bp；剩余期限1.93 年左右的淮北建投成交在3.9%附近，成交价和估值分别下行26bp 和6bp。
展望未来，我们认为9 月份理财规模或继续呈现季节性下降特征，但是幅度或相对较小，对信用债整体需求或影响不大。
10-11 月理财规模会继续增长，对信用债需求提供有效支撑。但是我们认为目前处于政策发力和效果验证期，债券收益率波动性或加大，后续仍需持续关注稳增长政策是否会继续加码以及政策落地之后的实际效果。
本周二级市场成交分析
成交量1来看，本周成交量环比下降11%，成交量约10439 亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比51%；分期限来看，1 年及以下、1-3 年成交量占比分别为49%和46%。永续债成交量环比下降7%，达929 亿元。银行二级资本债成交量环比下降27%，约1830 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比70%、15%和15%；行权期限上1-3 年、3-5 年分别占比25%和50%。银行永续债成交量环比下降37%，约1073 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比64%、20%和16%，国有大行占比环比下降；行权期限上1-3年、3-5 年分别占比51%和32%。
成交收益率来看，根据Wind 成交数据统计，收益率多有上行。1 年及以下AAA、AA+和AA 及以下评级分别上行1bp、13bp 和60bp；1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化-5bp、6bp 和56bp；3-5 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化13bp、-3bp 和3bp。3-5 年、AA 评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
城投债方面，整体表现持平市场。分省来看，公募债中，AAA 评级江苏成交笔数在375 及笔以上，其余成交较活跃的省市还有天津、广东、山东、湖北、河南、四川、江西、浙江、福建、北京和重庆，浙江、广东、北京、福建和重庆收益率有所下行；AA+评级江苏成交笔数在515 笔及以上，其余成交较活跃的省市还有浙江、山东、重庆、安徽、江西、湖南、河南、四川和福建，江苏、浙江、安徽和河南收益率有所下行；AA 评级江苏、贵州和四川收益率有所上行。
私募债中，AAA 评级江苏、山东收益率有所下行；AA+评级江苏成交笔数在483 笔及以上，其余成交较活跃的省市还有山东、浙江、河南、湖南、江西、重庆、安徽、四川和贵州，江苏、浙江、安徽和贵州收益率有所下行；AA 评级江苏成交笔数在180 笔及以上，其余成交较活跃的省市还有山东、四川、贵州、湖南、湖北、浙江和重庆，重庆和贵州收益率有所下行。
银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率有所分化，1 年及以下国有大行、股份行和城农商行分别变化-6bp、-4bp 和17bp；1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别变化2bp、0bp 和1bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别变化0bp、0bp 和4bp。银行永续债收益率有所分化，1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-8bp、-7bp 和1bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-1bp、1bp 和31bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind 统计）：本周发行424 支非金融信用债，金额合计3499 亿元，净增量为944 亿元，发行量环比抬升47%，净增量实现转正。取消发行方面，本周合计取消发行9 支债券，计划发行金额约63 亿元。结构上，评级和期限方面，1-3 年及以下贡献多数净增量，发行和净偿还量前四位的分别是1-3 年AA+评级（562 亿元和245 亿元）、1-3 年AAA 评级（993 亿元和214 亿元）、1 年及以下AA+评级（382 亿元和214 亿元）和3-5 年AAA 评级（135亿元和102 亿元）。行业上（按Wind 行业），城投发行量在1531 亿元，净增量为554 亿元，地产债的发行和净增量分别为20 亿元和-59 亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周上行2bp、17bp 和29bp；AA+评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化0bp、2bp 和0bp；AA 及以下评级1 年及以内、1-3 年分别较上周下行76bp 和9bp。个券方面，部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高，比如23 昆明安居CP001（0.82 年）发行在7.8%、23 津渤海MTN004（1+1 年）发行在7.5%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0 附近的期限和评级为1 年期以下AAA 评级整体。其余期限评级利差多有收窄。1 年以下AA+、AA及以下评级分别变化-35bp 和7bp，1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化5bp、-12bp 和-1bp，3-5 年AAA 评级收窄19bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响也会越大。
风险
统计口径发生变化。
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