投资要点：公司投行业务排名靠前，IPO储备丰富。加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健，取得较高投资收益。2023 年上半年公司自营业务大幅反转助推业绩提升。合理价值区间10.39-11.26 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】国金证券发布2023 年上半年业绩：2023 年上半年公司实现营业收入33.3 亿元，同比+33.0%；归母净利润8.7 亿元，同比+61.1%；对应EPS 0.23 元，ROE 2.8%。第二季度实现营业收入13.7 亿元，同比-13.5%，环比-29.6%。归母净利润2.8 亿元，同比-33.8%，环比-53.6%。

    　　2023 年上半年市场活跃度下降，经纪业务出现下滑。2023 年上半年公司经纪业务收入8.1 亿元，同比-1.2%，占营业收入比重24.4%。全市场日均股基交易额10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入0.92 亿元，同比-1.0%，占经纪业务收入11.31%，代销金融产品规模2186 亿元，同比+14.8%。公司两融余额216 亿元，较年初15.1%，全市场两融余额15885 亿元，较年初+3.1%。公司精进“国金 50”“国金 100”为代表的基金投顾业务，深耕高净值客户个性化配置服务，切实向买方顾问模式转型落地。

    　　投行项目储备丰富，项目管理和执业质量持续强化。2023 年上半年公司投行业务收入5.5亿元，同比-18.0%。股权业务承销规模同比-29.8%，债券业务承销规模同比+24.4%。股权主承销规模41.7 亿元，排名第6；其中IPO 7 家，募资规模28 亿元；再融资4 家，承销规模13 亿元。债券主承销规模490 亿元，排名第27；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为428 亿元、28 亿元、19 亿元。IPO 储备项目40 家，排名第8，其中两市主板15 家，北交所1 家，创业板15 家，科创板9 家。

    　　2022 年资管规模提升，结构融资业务具有先发优势。2023 年上半年公司资管收入0.5 亿元，同比-29.8%。资产管理规模1035 亿元，同比-17.2%。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、FOF/MOM 等，结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、REITs、CMBS 等诸多类型，并在多个细分领域处于行业前列。

    　　2023 年上半年公司自营大幅反转。2023 年上半年公司投资收益（含公允价值）9.8 亿元，同比+720.8%；第二季度投资收益（含公允价值）2.6 亿元，同比-31.5%。固定收益自营类业务方面，公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。权益类自营业务方面，公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.45/0.57/0.62 元，BVPS 分别为8.66/9.10/9.63 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023 年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间10.39-11.26 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。