事件：公司发布23 年半年报，23 年上半年实现收入99.61 亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长14.34%，实现扣非后归母净利润5.43 亿元，同比增长12.10%，基本每股收益0.65 元/股。
二季度收入增速环比提升：1Q23/2Q23 公司实现营业收入48.82/50.79 亿元，同比增长15.44%/20.80%，实现归母公司净利润3.34/2.71 亿元，同比增长21.02%/7.07%，二季度收入增速环比提升。分业务来看，23 年上半年书写工具收入9.95 亿元，同比下滑1.42%，学生文具收入14.46 亿元，同比增长6.78%，办公文具收入16.63 亿元，同比增长15.09%，办公直销收入54.94亿元，同比增长24.81%，书写工具销量下滑4%使得收入有所下滑，学生文具、办公文具实现稳步增长，办公直销维持较快增长。
书写工具、学生文具毛利率提升，净利率小幅提升：1H23 公司毛利率19.52%，同比下降0.98pct，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别+1.96/+1.26/-0.15/-1.15pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.48pct至7.16%，管理费用率同比下降0.20pct 至4.16%，研发费用率同比下降0.11pct 至0.90%，财务费用率同比下降0.08pct 至-0.30%。综合影响下，公司净利率同比提升0.10pct 至6.59%。
科力普收入维持高增，净利率再提升：23 年上半年科力普收入54.9 亿元，同比增长25%，实现净利润1.8 亿元，同比增长33%，净利率同比提升，我们预计随着规模效应逐步体现，净利率将持续上行。在客户开发方面，公司入围央企、政府、金融客户多个项目，在业务场景方面，公司聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大板块，同时还在继续加强平台管理能力和仓储效率改进，我们认为随着科力普服务深度与广度不断提升，其竞争优势将持续扩大。
盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别16.20、19.81 亿元，同比增速26.3%、22.3%，9 月26 日收盘价对应23-24 年PE 为21.1、17.2 倍，参考可比公司给予公司23 年25~27 倍PE 估值，对应合理价值区间43.75~47.25 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：产品开发不及预期，新业务拓展不达预期，需求不及预期。
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