事件：美国东部时间2023 年9 月21 日，微软在秋季产品发布会上宣布将于2023 年9 月26 日将Windows Copilot 植入Windows11 操作系统，向所有用户免费开放； Microsoft 365 Copilot 将于2023 年11 月1 日正式上线。
“AIGC+操作系统”初现雏形，Microsoft 365 Copilot 商业化蓄势待发
1）Windows Copilot 可调用New Bing、ChatGPT 等产品，实现数据互联互通，用户无需打开对应软件进行操作，只需点击任务栏中的图表或使用快捷键即可唤出Windows Copilot。2）AIGC 工具融入底层交互体验。例如Copilot植入在鼠标右键工具栏、选中文字和截屏时自动弹出，用户无需使用其他软件的AIGC 工具，只需使用Windows 系统自带的Copilot 工具即可便捷地实现类似功能。3）Microsoft 365 Copilot 与办公软件产品阵营有机结合。具体功能包括摘要总结、信息整合、修改编辑、数据可视化、跨产品协同等。
Copilot 有望成为微软在AIGC 时代的护城河，强化生态壁垒
从“AI+产品”过渡到“AI+操作系统”，是用户体验的量变到质变。微软已发布多款Copilot 产品，Windows Copilot 有望成为Copilot 系列产品的中枢。
针对单个Copilot 产品，用户面临习惯转移成本和体验改善程度之间的权衡，而Windows Copilot 使微软生成式体验触手可及，大幅降低用户转移成本。
随着Microsoft 365 Copilot 渗透率提升，将为微软带来可观的收入增量
Microsoft 365 Copilot 的定价为30 美元/用户/月，中性假设下24Q1 Office商业版用户数同比增长13%，Microsoft 365 Copilot 每提升10%的渗透率，将为微软24Q1 的营收贡献7.4%的同比增速。针对不同的商业版用户数同比增速和Microsoft 365 Copilot 渗透率进行敏感性分析，可得Microsoft 365Copilot 对于24Q1 微软营收同比增速的贡献在3.6%~11.4%之间。
Copilot 的价值不局限于业绩增量，AIGC+操作系统是建立差异化优势的关键
微软在AIGC 应用端面临诸多竞争对手。1）头部互联网大厂中，谷歌同样在AI 领域技术积累深厚，微软在产品端难以维持独特性和优势。2）美股软件公司普遍在自身业务的基础上添加了AIGC 功能，强化在各自领域的优势。
生态壁垒的重要性在软件产品竞争日益激烈的时代更为突出。类似苹果IOS系统，Windows Copilot 的用户为获得更好的使用体验，会倾向于在功能相近的同类产品中选择微软的产品。对于AIGC 应用市场的前期开拓和用户习惯的培养，低获客成本和先发优势是关键。1）操作系统内置功能先天具备获客成本低的优势。2）在新兴领域发展早期，先发优势比获客成本更加重要。我们认为，微软“AI+操作系统”的战略与上述两个关键点契合，在竞争激烈的AIGC 应用领域，Windows Copilot 有望成为天平倾斜的关键筹码。
投资建议：建立产品生态和流量护城河是AIGC 时代取得竞争优势、抢占市场份额的关键，看好具备丰富产品阵营和强大流量分发能力的头部互联网大厂，以及具备AIGC+办公等ToB AIGC 应用落地条件的SaaS 公司。推荐腾讯控股，关注百度-S、阿里巴巴-SW、金蝶国际、金山办公、科大讯飞、拓尔思、同花顺、万兴科技。
风险提示：AI 技术研发和产品迭代不及预期；AI 行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。
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