核心要点：

    　　1-7 月我国出口同比增速下滑，仍不乏亮点产品

    今年我国出口同比增速经历了先上后下大幅波动，由1 月的-11.6%回升至3 月的11.4%高点后又再次滑落至7 月的-14.5%低点，随后在8 月开始跌幅收窄（-8.8%）。

    　　按章类分，1-7 月第16 类电子设备占出口总额的41.2%，是我国出口的主要产品大类。其次为纺织、贱金属及制品、运输设备、杂项制品、化工等，以上6 大类共计占出口额的78.3%。重点产品中机电产品出口量值所占份额最大。大部分产品出口累计同比出现两位数下降，只有汽车、汽车零配件出口大幅上升，同比分别增长103.8%、10.1%，电动车累计同比增速达150.9%。另外，高新技术产品增速为-14.7%，其中占比最高的计算机与通信技术、电子技术同比增速分别为-17%、-10.8%。

    　　美国、欧盟、东盟仍是我国主要出口经济体。近年来我国对东盟出口占比一直处于上升趋势，对欧美出口所占比重呈下降趋势。由于经济发展阶段以及全球化分工所处地位的差异，我国对不同经济体出口的产品结构也有所差异。美国经济模式以服务业为主，制造业的发展和商品消费一定程度上需要依赖进口，对应了我国对美出口以资本品和消费品为主。以德国为首的欧盟制造业出口相对较强且以高端制造业为主，因此主要从我国进口资本品和中间品。东盟以低端出口代加工产业为主，主要从我国进口资本品和中间品。

    　　海外需求下降仍是出口下行主因，产业链转移短期影响有限

    我们认为中国出口下行主要有两个原因。一是海外需求下降导致的全球商品贸易低迷。通过欧、美商品项CPI、进口增速同比、制造业PMI等指标分析后发现，海外需求显著影响了我国出口增速。

    　　二是产业链转移导致我国出口份额被其他国家替代。影响我国产业链外移的因素包括中美脱钩和疫情后的全球范围供应链转移。通过验证美国、欧盟、东盟进口中中国占比的变化发现，中美脱钩是我国出口结构变化的主要影响因素，而由疫情突显出的供应链过于集中风险后，全球范围的产业链多元化、分散化调整趋势还尚未形成。

    　　进一步需要区分需求下行和中美脱钩二者对出口影响的主次。我们构建了中美贸易偏离指数，当中美贸易偏离指数为正或走高表明中美之间的贸易脱钩程度走深。指数显示，2023 年当指数为正并走高时，美国自东盟、墨西哥等替代国的进口水平也在下行，表明现阶段中美脱钩并不是影响出口的主要因素，而美国需求下行才是。

    　　出口展望：四季度同比回到正增长区间，环比增速上升

    我们预计四季度出口增速有所回升，同比、环比增速均回到正增长区间。理由有三点：一是统计低基数效应。去年同期同比增速较低有利于今年四季度同比回升，另外从历史数据来看四季度环比为正。在不考虑海外经济体基本面因素下，我们认为同比增速不低于-1.5%。二是美国进口需求或迎来走强。四季度美国加息大概率达到顶点，金融条件收紧约束缓解。叠加已处于库存低点，年底大概率进入补库存周期，有利于我国出口需求上升。三是新贸易伙伴的出口增速或可持续。得益于我国一带一路政策持续发力拉动出口，再加上俄罗斯受到欧美制裁，加大从我国进口替代品。今年1-7 月我国累计从一带一路国家出口大幅增长，对俄罗斯、中亚五国、非洲、西亚主要国家增速都呈现大幅两位数增长。

    　　整体来看，供给端较去年同期将迎来改善，去年底由于疫情导致的供给问题不会再次出现。需求端，由于美国经济韧性、有望进入补库存周期和政策利率大概率到达顶点的多重影响，商品需求或底部回升。一带一路沿线国家间的进一步合作也有望保持出口韧性。我们认为今年四季度出口有望出现同比正增长和环比正增长。

    　　风险提示

    　　海外国家货币政策超预期收紧；欧美通胀超预期；地缘冲突超预期。