【投资要点】
米面产品迭代，火锅料市场分散，以日为鉴B 端驱动作用凸显。我国速冻食品起步晚，当前进入快速发展期。从品类看，速冻米面占据半壁江山，饺子、汤圆、粽子等传统品类进入成熟期，未来增长将由新兴品类驱动；餐饮“类火锅”持续升温下，速冻火锅料市场预计维持10%以上增速，但市场仍较分散，龙头具有整合优势。我国人均速冻食品消费仅9kg/年，不足日本半数。我国当前宏观经济增速、居民餐饮消费、人口及家庭结构的诸多方面，与日本速冻快速发展的1970s-1990s 表现出相似特征，因此镜鉴日本，我国速冻发展有望提速，且B 端驱动作用凸显。
C 端量价双增，B 端渠道裂变。C 端：我国98%的消费者购买过速冻食品，渗透率已较高，未来空间在人均食用量及价格提升。从量看，一方面“生人社会”程度加深及家庭规模持续缩小提振需求；另一方面速冻厂商持续打造新品类，供给端百花齐放。从价看，消费群体及饮食消费习惯的改变打开行业价格天花板。
B 端场景特点各异：餐饮连锁化推动标准化，小吃快餐以超50%占比成为top1 品类，多为速冻消费场景；团餐市场较社会餐饮更稳定，2022 年规模已达2.05 万亿元。当前团餐市场化程度加深激发供应链活力，同时9 成团餐企业净利率低于10%，刚需属性压缩利润空间，速冻优势凸显；随着早餐外食率提升，2025 年我国早餐市场规模预计达2.6 万亿元，居民对早餐的便捷化需求使行业更易实现标准化经营和连锁扩张，且喜食碳水的饮食习惯利好速冻米面成长。
行业低ROE 背景下，从盈利能力及运营效率探究企业制胜关键。速冻行业ROE 较低，主要因原材料、冷链带来的刚性成本难以压缩；终端价格敏感导致提价空间有限；技术壁垒低造成市场分散，从而挤压企业盈利空间。速冻企业一方面可通过差异化创新打造大单品，从细分品类切入增强行业话语权，通过完善成本管控机制、加强规模效应、优化产能分布来降低采购、生产和运输成本，提升盈利能力；另一方面需提升运营效率，加快周转，方能取胜。
【配置建议】
建议关注安井食品（速冻火锅料市占率第一，全渠开拓战略下收入利润持续高增，2020 年起前瞻布局预制菜第二曲线已现）；三全食品（我国速冻行业开创者，强品牌力积淀深厚。产品端老品升级稳定份额，出战略新品抢占先机，渠道端结构同步优化）；千味央厨（专业餐饮米面供应商，定制化经验丰富，当前与众多优质大B 客户稳定合作，23 年强势发力C 端）；巴比食品（中国包子第一股，开店势如破竹，全国化进程加速，同时大力布局团餐渠道，实现连续高增）。
【风险提示】
餐饮复苏不及预期；
行业竞争加剧；
政策变动风险；
食品安全风险等。
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