核心观点
中报业绩符合预期。短期来看，公司CGM 产品已获批并开展商业化销售，有望凭借三代技术优势、渠道优势，推动CGM 产品销售放量。中长期来看，公司海外业务布局即将进入收获期，院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性，公司有望维持血糖监测行业领先地位。
事件
公司发布2023 年半年报
近日，三诺生物发布2023 年半年报。公司上半年实现营收20.07 亿元（+8.50%），归母净利润1.75 亿元（-23.60%），扣非归母净利润1.99 亿元（+20.28%）。EPS 为0.31 元/股。
简评
业绩符合预期，并表心诺健康导致归母净利润下降2023 年上半年实现营收20.07 亿元（+8.50%），归母净利润1.75 亿元（-23.60%），扣非归母净利润1.99 亿元（+20.28%）。其中Q2 单季度营收13.49 亿元（+9.68%），单季度归母净利润1.08亿元（-34.42%），单季度扣非归母净利润1.35 亿元（+57.36%）。
业绩符合预期，国内血糖业务保持稳健增长，公司6 月21 日公告完成对心诺健康的并表，其上半年亏损7760 万元计入非经常性损益，收入、归母净利润、扣非归母净利润增速差异预计主要由于合并报表口径调整因素所致。
指血血糖产品保持稳健增长，CGM 开启商业化销售上半年公司血糖监测系统板块收入13.77 亿元，同比增长5.12%，预计国内指血血糖业务保持较好增长，并表心诺健康后，其全资子公司Trividia 的海外血糖业务预计对整体板块增速有所拖累。公司的CGM 产品“三诺爱看”于4 月底开启商业化销售，截至6 月底的全网成交额超过2000 万元，销售情况符合预期。
展望下半年：CGM 产品预计持续放量，公司有望保持血糖监测领域龙头地位下半年公司指血血糖仪业务有望保持稳健增长，CGM 产品销售渠道预计从线上向线下拓展，有望保持快速放量趋势。公司的CGM 产品于2023 年3 月31 日获批NMPA 三类医疗器械注册证，产品可用于糖尿病成年患者（≥18 岁）的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测。家庭用型号使用时间最长15 天，医疗机构用型号使用时间最长8 天。该产品采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点，临床数据显示其总体MARD 值约为8.71%，优于目前多数已上市产品。公司在指血血糖仪领域积累了较强的渠道优势和品牌优势，在国内血糖仪零售市场份额占50%以上，拥有超过2200 万用户。公司产品覆盖超过3200 家等级医院、8000 多家基层医疗机构，OTC 渠道覆盖22 万家药店及健康服务终端。凭借指血血糖仪领域建立的优势，公司的CGM 产品有望保持快速放量。
增资并表心诺健康，CGM 取得欧盟MDR 认证，海外业务发展进入新阶段公司持续深耕海外市场，先后在越南、菲律宾、印度尼西亚、印度、孟加拉、泰国设立分子公司，同时通过海外子公司PTS 和Trividia 积极开拓欧美市场和墨西哥、非洲等地的业务。Sinocare 与PTS、Trividia 产品通过协同销售，整合海外营销网络，产品销售覆盖135 个国家和地区，已经建立起较为完善的全球化销售渠道。公司上半年实现海外销售收入8.71 亿元，按照并表后的可比口径同比增长7.9%。
6 月21 日公司发布公告，子公司心诺健康完成股权转让及增资的工商变更登记。完成股权变更后，三诺生物及公司实际控制人李少波先生分别持有心诺健康55%、45%的股权，心诺健康将成为公司的控股子公司。心诺健康的全资子公司Trividia 有望与三诺生物在原材料采购、技术研发、质量管理等方面形成协同，降低生产成本，进一步补充完善血糖检测领域的产品结构，加速开拓全球市场。
公司的CGM 产品已于2023 年9 月取得欧盟MDR 认证，目前公司正在积极推动CGM 产品在美国的注册临床工作，有望在2024 年底前取得FDA 注册证。依托海外子公司的渠道布局，公司的CGM 产品在海外获批后有望逐步实现商业化销售和放量，为公司贡献新的成长动力。
各项费用率较为平稳，毛利率略有降低
按照并表后的可比口径，2023 年上半年公司毛利率为51.19%（-1.34pp），预计主要由于血糖监测业务毛利率同比降低4.03pp。上半年销售费用率为23.78%（-0.04pp），管理费用率10.19%（+0.07pp），研发费用率8.03%（+0.33pp），财务费用率1.28%（+0.64pp），各项费用率基本保持稳定。上半年净利率为8.74%（-3.67pp），主要受非经常性损益影响较大。上半年经营活动净现金流为2.51 亿元（+41.03%），主要系母公司收到2022 年软件退税结算及2023 年一季度软件退税所致。投资活动现金流为-1.37 亿元，去年同期为-0.47 亿元，主要系收回投资（定期存款）收到的现金减少所致。筹资活动现金流为0.51 亿元，去年同期为-1.29 亿元，主要系为子公司心诺健康担保抵押支出减少所致。
CGM 商业化带来新成长动力，有望维持血糖监测领域龙头地位短期来看，公司CGM 产品已获批并开展商业化销售，有望凭借三代技术优势、渠道优势，推动CGM 产品销售放量。中长期来看，公司海外业务布局即将进入收获期，院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性，公司有望维持血糖监测行业领先地位。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.41、5.55、6.94 亿元，增速分别为2.4%、25.9%、25.0%。以9 月27 日收盘价（30.51 元）计算，2023-2025 年PE 分别为33、26、 21 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧风险：公司目前在国内血糖仪领域处于行业领先地位，若未来国产企业竞争加剧，可能对公司市场份额或盈利能力带来负面影响；
2）海外市场风险：海外经济形势变化、海外子公司经营情况可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
3）新产品研发风险：若公司新产品研发进度低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：若CGM 等新产品获批后销售进度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响。
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