公司是国内电源管理IC 细分赛道领军者，平台化布局打开远期成长空间。公司自2014 年成立至今持续完善PMIC 产品布局，以LED 照明驱动和AC/DC为切入点，逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS 等新产品：①驱动IC 方面，公司LED 驱动IC 已经全面覆盖通用照明/大功率/智能照明市场，目前正通过内生外延等方式拓宽电机驱动IC 市场；②开关转换器方面，公司以小家电市场起家，逐渐将业务拓展至白电/黑电及标准电源领域，目前公司已成功切入海尔、美的等家电客户供应链，并持续突破高功率快充市场；③电池管理芯片方面，公司模拟前端芯片（AFE）已在电动工具、无人机等领域放量。公司在PMIC 细分赛道产品优势显著，近年来在国产替代浪潮中快速成长，营业收入从2018 年的2.57 亿元增长至2022 年的5.26 亿元。终端需求回暖在即，叠加公司电机驱动IC、BMS 等新品持续突破，未来有望迎来业绩快速成长期。
行业周期底部已过叠加国产替代加速进行，国内PMIC 厂商有望深度受益。
目前国内LED 驱动、DDIC 等行业芯片公司去库存阶段进入尾声，手机等新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片国产化率仍较低，TI、PI 等欧美企业仍占据市场主要份额。在上一轮缺芯潮叠加国产替代背景下，本土公司逐渐崛起，必易微等国产厂商在部分细分赛道已打破海外垄断。目前公司已成为驱动IC 及AC/DC 市场中的优势供应商，客户群体覆盖海尔、美的、九阳、TCL 以及传音控股等知名厂商，同时公司积极拓展DC/DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等新产品，布局研发信号链业务，未来有望在需求复苏及国产替代推进过程中持续受益。
新能源产业发展带动电池管理芯片量价齐升，公司积极布局重塑业绩天花板。
光伏储能、电动车等终端快速发展，带动电池管理芯片重要性日益增加，根据Mordor Intelligence 预测，全球BMIC 市场规模有望从2018 年的68 亿美元增长至2024 年的93 亿美元。由于BMIC 芯片的技术壁垒较高，目前市场主要玩家为TI、MAXIM 等全球头部大厂，必易微作为国内少数实现高串数AFE芯片技术突破的企业，已拥有可支持高达18 串“高精度锂电池监控及保护”核心技术，产品可覆盖110V 以内储能及电池系统应用，可被应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户储等众多领域。目前公司正在积极推进AFE 芯片的市场化进程，并加快电池保护、电量计等新品研发进展，2023 年公司BMIC 芯片已实现客户突破，未来有望快速放量。
投资建议：下游需求逐步回暖，国产替代持续推进，公司作为PMIC 细分赛道领军厂商，持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为0.31/1.00/1.64 亿元，对应EPS 为0.44/1.46/2.38 元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新产品开发进度不及预期；下游需求不及预期。
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