【事件】国投资本发布2023 年半年度业绩：实现营业总收入84.2 亿元，同比-0.2%；归母净利润16.9 亿元，同比-9.5%；对应EPS 0.26 元，ROE 3.4%。经纪、投行、资管、利息、自营、信托收入占比分别为14.6%/ 8.7%/ 1.5%/ 14.8%/ 11.7%/ 7.2%。

    　　第二季度实现营业总收入47.1 亿元，同比+4.7%，环比+26.9%。归母净利润8.2亿元，同比-54.4%，环比-5.1%。

    　　构建综合金融服务体系财富管理转型持续推进。公司证券经纪业务收入12.3 亿元，同比-7.8%，占营业收入比重14.6%。全市场日均股基交易额10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入1.42 亿元，同比-21.4%，占经纪业务收入11.5%，代销金融产品规模445 亿元，同比-15.4%。安信证券两融规模413 亿元，较年初+4.5%，市场份额2.59%。安信证券持续推进财富管理转型，不断加强金融产品研究与配置能力，为客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。2023 上半年销售金融产品规模445 亿元（不含保证金理财），金融产品保有规模突破700 亿元，同比提升5.58%。

    　　股权类融资领先的行业竞争力延伸至交易性投行全业务链，债券类业务提升明显。投行业务收入7.4 亿元，同比+8.1%。股权业务承销规模同比-68.3%，债券业务承销规模同比+25.9%。股权主承销规模64.4 亿元，排名第38；其中IPO 3 家，募资规模30 亿元；再融资7 家，承销规模35 亿元。债券主承销规模423 亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为281 亿元、113 亿元、24 亿元。IPO 储备项目26 家，排名第10，其中两市主板12 家，北交所3 家，创业板11 家。

    　　安信资管不断提升自身核心能力，推动业务规模持续增长。公司资管业务收入1.3亿元，同比-36.6%。资产管理规模1533 亿元，较年初+12.7%，其中主动管理规模1262 亿元，较年初+17.4%，主动管理占比为82%。安信资管结合市场情况和客户需求，加大产品创新力度，发行多只固收、固收+产品，丰富产品期限类型，提升客户投资体验，取得较好的市场反馈。

    　　固收投资发挥自营业务压舱石作用，权益实现正收益。投资收益（含公允价值）9.8 亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）3.0 亿元，同比-71.1%。

    　　固收投资方面持续发挥自营业务压舱石作用，上半年相对准确地判断市场走势并及时调整投资风格，获得了超额投资回报，权益方面，积极把握市场阶段性机会，实现正收益的同时有效平滑了业绩波动。

    　　发挥金控平台多牌照优势，以金融服务实体经济。公司切实贯彻协同发展战略要求。2023 年上半年协同业务规模1448.3 亿元，同比+40.78%；其中产融协同规模1037.91 亿元，同比+50.5%。公司托管及其他受托业务佣金净收入6.03 亿元，同比-26.5%。国投泰康信托管理信托资产规模3564.74 亿元，较上年末增加578.73亿元，其中主动管理规模2024.18 亿元，同比增长67.7%，占比57%。公司基金管理业务收入7.16 亿元，同比+45%。

    　　【投资建议】我们预计公司2023-2025E 年EPS 为0.49、0.63、0.65 元（原预测为0.68/0.77/0.80 元），BVPS 为8.38、8.92、9.44 元（原为8.57、9.20、9.82 元）。根据分部估值法，公司2023E 合理市值为536.15 亿元，对应目标价8.34 元(-3%)，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。