中国中免2023 年三季报业绩预告：Q3 业绩符合预期根据中国中免2023 三季报业绩预告，前三季度公司实现营业收入508.37 亿元，同比+29.14%，实现归母净利润51.99 亿元，同比+12.33%。其中23Q3，营业收入149.79 亿元，同比+27.87%，归母净利润13.33 亿元，同比+93.19%。毛利率34.27%，同比22Q3 增加9.6pct，环比23Q2 增加1.8pct。归母净利率8.9%，同比22Q3 增加3pct，环比23Q2 下降1.5pct。三季度业绩符合预期。
收益分析：更加重视利润与规模的平衡，Q3 毛利率环比继续修复收入端， 23Q3 营业收入环比基本持平，海南旅游淡季表现相对稳健，出入境免税恢复待改善。成本端，公司注重可持续性，追求规模和利润的均衡增长，23Q1-3 公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。费用端，我们预计Q3 销售费用环比增加，8 月白云机场、上海机场出入境旅客量分别恢复至19 年同期的54%、60%，恢复程度相比二季度进一步提升，我们预计三季度上海/北京/广州机场线下免税店租金环比二季度上涨。利润端，公司Q3归母净利率8.9%，同比22Q3 增加3pct，环比23Q2 下降1.5pct，我们认为主要是机场线下租金环比增加产生一定程度的影响。
国庆收官，海南旅游旺季来临，期待销售进一步回暖、市内政策落地国庆假期收官，海南旅游旺季来临，海南离岛免税市场有望进一步回暖。国庆假期海口海关共监管离岛免税销售金额13.3 亿元，比22 年同期+117%；日均销售额1.7 亿元，略不及五一假期的1.8 亿元。免税购物人数17 万人次，比22 年同期+143%；对应客单价7824 元，比22 年同期-11%。国庆假期海南岛内三家机场完成航班起降7276 架次，旅客吞吐量115.8 万人次，同比2022 年分别增长143%、255%，同比2019 年分别增长22%、22%。
三亚凤凰机场免税店二期于9 月开业，中免海南免税面积扩容5000 平；三亚国际免税城二期（重点推进重奢品牌引进）静待开业，将完善重奢布局，进一步实现免税扩容。市内店渠道方面，政策有望落地，公司积极推进市内店选址、定位、规划等工作，增量贡献可期。市内店渠道方面，政策有望落地，公司积极推进市内店考察、选址、定位、规划等工作，增量贡献可期。
盈利预测
我们预计中国中免23-25 年归母净利润分别为65.4、91.2、111.1 亿元，维持“增持”评级。
风险提示
销售不及预期，政策不及预期等。
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