事件： 8 月24 日，公司发布2023 年半年报，实现营业收入70.67 亿元，同比下降26.12%；实现归母净利润11.24 亿元，同比下降25.8%；实现扣非归母净利润10.82 亿元，同比下降31.68%。实现毛利率26.84%，同比下降0.98pct；实现净利率15.91%，同比增长0.07pct。
分板块来看，原药板块2023H1 营业收入45.15 亿元，同比下降20.33%；销量为5.17 万吨，同比下降1.03%；均价8.74 万元/吨，同比下降19.49%。2023Q2 实现营业收入16.43 亿元，同比下降33.75%；销量为2.37 万吨，同比下降0.22%；均价6.92 万元/吨，同比下降33.6%。制剂板块2023H1 营业收入13.37 亿元，同比下降1.08%；销量2.86 万吨，同比增长1.88%；均价4.68 万元/吨，同比下降2.9%。2023Q2 营业收入3.43 亿元，同比下降16.77%；销量0.95 万吨，同比下降14.31%；均价3.6 万元/吨，同比下降2.87%。近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，2023 上半年农药行业国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。农药作为农作物刚性需求，具有较强的季节性，上半年是公司销售旺季，第三季度收入将呈现季节性回落。
辽宁优创项目开工，贡献又一成长动能。2023H1 公司共完成项目投资4.6 亿元。
辽宁葫芦岛项目在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进。
根据中国农药工业协会，开工仪式于6 月9 日在葫芦岛经济开发区举行。项目总投资约100 亿元，一期总投资42 亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，项目全部达产后可实现年产值约150 亿元。
投资建议：基于产品价格变化、项目建设进展，我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为3.94、4.83 和5.62 元，对应PE 分别为 17、14 和12 倍。考虑到优嘉四期项目新增产能持续释放，辽宁优创项目稳步推进，都将为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。
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