公司与GSK 签署重组带状疱疹疫苗的独家经销和联合推广协议，带来业绩新增长点，因此我们上调公司2023/24/25 年归母净利润预测为87.43 亿/107.69亿/118.21 亿元（原预测为87.43 亿/90.81 亿/85.07 亿元），对应2023/24/25年EPS 预测为3.64/4.49/4.93 元（原预测为3.64/3.78/3.54 元）。参考可比公司估值（基于中信证券研究部预测），截至2023 年10 月9 日，2023 年万泰生物、康泰生物和沃森生物平均PE 为26 倍，考虑到公司代理业务占比较高（代理业务毛利率较低），我们给予公司2023 年18x PE 估值水平，上调目标价至66 元（原目标价为55 元），维持“买入”评级。
事件：与GSK 签署独家经销和联合推广协议。根据2023 年10 月9 日公告，公司与葛兰素史克生物、葛兰素史克香港（以下合称：“GSK”）签署《独家经销和联合推广协议》，GSK 将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物根据约定在合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销有关产品。此外，协议还约定GSK 将优先在合作区域内任何RSV（呼吸道合胞病毒，Respiratory Syncytial Virus）老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。协议期限为2023 年10 月8 日至2026 年12 月31日。双方约定的重组带状疱疹疫苗2024-2026 年最低年度采购金额分别为34.40亿/68.80 亿/103.20 亿元。
国内市场前景巨大，保护效力优异。根据《我国带状疱疹流行病学特征及疫苗免疫规划研究进展》（邓慧杰，刘芳勋），我国带状疱疹HZ 年发病率为1.90/千人~6.42/千人，其中神经痛PHN 发生率在2.4%~40.2%之间，我国50 岁及以上人群每年新发带状疱疹病例在200 万例以上，按平均治疗费用840 元计算，则每年新增经济负担超过16 亿元，接种疫苗是最有效可行的预防手段。重组带状疱疹疫苗Shingrix 于2019 年5 月在中国获批上市，用于预防50 岁及以上成人带状疱疹。根据GSK 公告，2022 年Shingrix 全球销售额为29.58 亿英镑，2023H1 全球销售额为17.13 亿英镑（同比+20%）。中国拥有世界上最大的目标人群，市场前景巨大。根据相关文献（Lecrenier N, Beukelaers P, ColindresR, et al. Development of adjuvanted recombinant zoster vaccine and itsimplications for shingles prevention[J]. Expert Rev Vaccines, 2018, 17（7）： 619‐634. DOI: 0.1080/14760584.2018.1495565），Shingrix 对于50-59 岁人群预防带状疱疹有效性达到96.6%，60-69 岁人群有效性达到97.4%，同时保护期持续时间可超过十年。
GSK 获批全球首款RSV 疫苗，市场潜力巨大。根据协议，GSK 将优先在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。2023 年5 月，FDA 批准GSK 的Arexvy（呼吸道合胞病毒疫苗）用于预防60 岁及以上人群因感染呼吸道合胞病毒（RSV）引发的下呼吸道疾病（LRTD）。RSV 是一种常见的、具有传染性的病毒，可导致潜在的严重呼吸道疾病。根据WHO 数据，全球65 岁以上老年人严重RSV 感染发病人数达到490万人，中国约120 万人。根据GSK 官网，Arexvy 对60 岁及以上成人的RSV-LRTD 的保护效力为82.6%，对于重度RSV-LRTD 患者（即因RSV-LRTD妨碍日常活动的患者），其保护效力为94.1%。作为全球首款RSV 疫苗，智飞生物有望通过合作代理该产品带来业绩新增长点。
平台价值凸显，合作代理多款全球大单品。公司已相继与默沙东、GSK 达成战略合作协议，公司销售平台价值已获得全球巨头认可。公司目前合作代理的疫苗产品已包括2022 年全球销售Top5 中的两个（HPV 疫苗和重组带状疱疹疫 苗），并有望持续拓展其他产品。根据CDE 官网，默沙东九价HPV 疫苗的男性适应症已于2023 年9 月5 日上市获得受理，进一步打开国内HPV 疫苗市场天花板。
风险因素：HPV 疫苗销售不及预期；重组带状疱疹疫苗销售不及预期；公司产品研发进度不及预期；竞争加剧风险；疫苗行业政策风险。
盈利预测、估值与评级：公司与GSK 签署重组带状疱疹疫苗的独家经销和联合推广协议，带来业绩新增长点，因此我们上调公司2023/24/25 年归母净利润预测为87.43 亿/107.69 亿/118.21 亿元（原预测为87.43 亿/90.81 亿/85.07 亿元），对应2023/24/25 年EPS预测为3.64/4.49/4.93 元（原预测为3.64/3.78/3.54 元）。
参考可比公司估值（基于中信证券研究部预测），截至2023 年10 月9 日，2023年万泰生物、康泰生物和沃森生物平均PE 为26 倍，考虑到公司代理业务占比较高（代理业务毛利率较低），我们给予公司2023 年18x PE 估值水平，上调目标价至66 元（原目标价为55 元），维持“买入”评级。
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