中央汇金公司此次增持四大行，一方面考虑在近期A 股整体量价表现低迷背景下，稳定投资者信心，带动更多增量资金入场；另一方面银行投资的不利因素逐步落地，优质银行步入配置渐进期。

    　　 事项：2023 年10 月11 日晚，四大行公告接到控股股东中央汇金公司增持A 股股份的通知。

    　　 历史经验来看：增持释放底部信号，后续市场表现良好。汇金公司曾5 次公告通过公开市场增持国有大行股份，分别为2008 年9 月18 日、2009 年10 月9日、2011 年10 月10 日、2012 年10 月10 日和2013 年6 月13 日。1）增持幅度稳定。5 次增持累计增持股份占当期各大行总股本数量基本在0.1%以内，股份数量级均与本轮较为接近。2）2008 年增持次日刺激作用明显：2008 年9月18 日配合印花税下调，次日银行指数（+10.0%）以及沪深300（+9.3%）均有大幅上涨，其余4 次公告后首个交易日银行指数以及市场走势相对平稳。3）增持时点多为板块及市场下行期。5 次增持前90 个交易日，银行指数分别-48.7%/+24.5%/-14.4%/-7.8%/-1.3% ， 沪深300 指数则分别-51.1%/+15.0%/-15.5%/-9.7%/-7.5% 4）公告后3-6 个月对市场提振作用明显。

    　　5 次增持公告后90 个交易日， 银行指数分别

    　　+8.9%/+1.8%/+12.7%/+35.8%/-3.4% ， 而沪深300 指数则分别+16.3%/+7.6%/+2.3%/+14.8%/-6.4%。

    　　 本次中央汇金增持提振市场信心，银行及市场底部位置确立。具体来看，中央汇金公司于10 月11 日分别增持工商银行、建设银行、农业银行、中国银行A股2,761.2 万/1,838.0 万/3,727.2 万/2,488.8 万股，按当日成交均价我们测算，即分别增持工商银行、建设银行、农业银行、中国银行A 股1.30 亿元/1.16 亿元/1.35 亿元/0.94 亿元，此外汇金公司拟在未来6 个月内继续在二级市场增持四大行股份。我们认为，汇金入场增持一方面显示了对四大行经营和估值修复的信心，另一方面对全市场有“平准”作用，不排除后续增持其他金融股或市场个股的可能性，进而带动市场信心修复和增量资金入场。

    　　 银行基本面预期趋于明朗。3 季度以来，压制银行股估值的靴子逐步落地：1）息差方面，存量按揭利率调整方案*后，对银行息差下降预期一次性落地，尽管新发*利率仍有下降空间，但存款定价调降对冲效果亦逐步显现，整体而言银行净息差预期逐渐明朗；2）城投债务风险方面，近期多地特殊再融资债发行积极推进，一揽子化债进展愈发明朗，有助银行业长期资产负债表稳定，对于基本面长期趋势担忧的“不确定性”下降；3）地产风险方面，7 月政治局会议后，当前房地产行业处于政策托底期和效果观察期，我们认为年内头部房企中新增问题房企的可能性较低，银行业对房企风险敞口审慎可控，风险暴露目前步入中后期。

    　　 风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。

    　　 投资观点：提振市场信心，银行配置渐进。中央汇金公司此次增持四大行股份，一方面考虑在近期A 股整体量价表现低迷背景下，稳定投资者信心，带动更多增量资金入场；另一方面银行投资的不利因素逐步落地，优质银行步入配置渐进期。板块投资而言，建议下阶段关注重点是地产信用风险缓释和城投化债模式落地等。个股方面推荐：（1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行，包括宁波银行、招商银行、平安银行等；（2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复，包括江苏银行和部分城农商行；（3）受益于资本市场政策的大型银行。