预计3Q23 盈利同比增长36%
瀚蓝环境发布1-3Q23 业绩预增公告：公司预计2023 年1-9 月归母净利润同比增加约2.6 亿元，同比增速约30%，我们推算3Q23 盈利同比+36%，业绩超出市场预期主要系天然气进销价差改善、垃圾焚烧项目投产。
关注要点
天然气采购成本回落，能源业务扭亏为盈。1-3Q22 公司能源板块净亏损0.8 亿元。2023 年1-8 月，公司天然气供应同比+1.3%至6.6 亿立方米。同时，天然气采购端成本下行帮助进销价差改善，1H23 已实现净利润0.6 亿元。展望全年，我们认为，公司将继续采取加强政府沟通、气源多样化、拓展非燃业务等措施保障能源板块盈利能力。
应收账款转让、资本开支下调，经营性现金流有望改善。根据公司公告，截至2023 年9 月末，公司已向南海控股转让南海区应收账款共计9.9 亿元，其中，环卫、垃圾处理、污水处理业务约占40%、40%、20%。根据2022 年报，此前公司预计2023 年资本开支约40 亿元。截至1H23 末，公司资本开支约12 亿元。随着在建项目陆续完工及新项目开工减少，下半年投资减少，公司下调全年资本开支至20 多亿元。我们预计，随着能源业务扭亏、应收账款收回与资本开支同比缩减，公司现金流或将明显好转。
布局垃圾发电出海与沼气制氢，业务版图再扩张。根据公司公告，瀚蓝固废拟收购新源中国40%股权，交易金额不超过2 亿元，按照持股比例增资2.63 亿元，包括筹建中的泰国垃圾发电项目2.4 亿元（泰国农垦1、农垦2、安努产能合计3,300 吨/日），已建成的贵州六盘水垃圾发电（1,200 吨/日）和餐厨项目（100 吨/日）0.23 亿元。此外，公司依托南海餐厨项目自有沼气资源探索制氢业务，项目规模2,200 吨/年，3Q23 已投产1。我们认为，制氢项目有望结合南海已建设运营的5 个加氢站，应用于氢能环卫车和公交车，实现制氢加氢一体化。
盈利预测与估值
考虑到新增垃圾焚烧发电项目投产，我们上调2023 年营收7%至136 亿元，维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年净利润18.1 亿元。当前股价对应8.4 倍2023 年市盈率和7.6 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22 元，对应10.9 倍2023 年市盈率和9.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。
风险
项目推进不及预期，燃气价差承压。
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