9 月28 日晚，公司披露2023 年限制性股票激励计划（草案），拟以35.63元/股的价格向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予限制性股票总计850 万股（占总股本的4.88%），其中，首次授予800 万股（占总股本的4.59%），激励对象共162 人。
分析判断：
激励力度更大、覆盖范围更广，激励人员扩大至包括董事长在内的高管5 人对比2022 年激励计划，新一轮方案所覆盖的人数及范围更大、激励股票数量更多、业绩考核要求更优，我们认为激励效果或更明显。22 年激励计划共向111 名中层管理人员、核心骨干授予360 万股（占总股本的2.07%），而本轮计划将激励人员扩大至包括董事长、副总经理、董秘共五人在内的董事及高管，其中，董事长拟获授170 万股（占总股本的0.98%），并向中层管理人员及核心骨干157 人授予515万股（占总股本的2.96%）。
方案设置更优、业绩考核目标更高，激励效果或更明显从考核目标来看，本次目标制定更为优化、合理。22 年计划以营收或净利润的累计值为考核目标，对单年度要求力度较低，我们测算，以21、22年营收利润来看，在不考虑激励费用的情况下，23年只需完成3.16亿元营收或4518万元净利润即可完成目标，假设以此为基础，24-25年营收目标分别为13.23、14.70 亿元，净利润目标分别3.63、4.03亿元，目标设置较低。而本轮计划仅以净利润为考核目标，且设置单年度值，剔除股份支付费用影响后，23-27 年分别需实现净利润3.45、4.02、4.6、5.15、5.75 亿元，力度明显加大，充分彰显公司对中远期发展的信心。
经我们测算，综合22、23 两期激励计划，公司23-27 年需分别摊销0.70、1.30、0.61、0.32、0.13亿元激励费用，则按照激励计划考核目标，预计公司23-27 年报表端净利润至少为2.77、2.72、3.99、4.83、5.62 亿元，22-27 年五年复合增速在15%以上。
中长期增长动能充足，看好公司订单及业绩持续性公司是国内相控阵微系统领域龙头企业，目前有M03、R03、TG120 三个定型批产产品，2022 年2月签订两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元，公司已经批产产品的供货处于主导或主要地位。
在过去一年行业整体需求放缓的情况下，公司仍保持相对增长，22 年净利增速37.58%、23H1 扣除股份支付影响后净利增速12.29%。同时，公司主业中精确制导领域占比达到98%，*产业链过去一两年受各种因素影响较大，我们预计今年底至明年将迎来补偿式增长，而公司作为纯粹的*产业链标的，增长弹性较大。此外，市场此前主要对公司后续订单及业绩的持续性存在一定担忧，此次激励计划给出合理的中远期增速，彰显公司发展信心，或有效提振市场情绪。并且，从基本面看，据公司公告及投资者问答披露，公司目前配套研制项目十余个，并在卫星领域完成相关客户开发，无人机、舰船类应用进入预研阶段，我们看好公司后续订单持续性。
卫星发展如火如荼，相控阵微系统是卫星数据通信链的核心部件公司星载毫米波有源相控阵微系统是卫星数据通信链的核心部件，具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高、抗干扰能力强等特点，可以令卫星具备更强的目标搜索和定位能力，进而能为各型武器系统、特别是弹道*提供定位服务。毫米波有源相控阵天线技术是促进卫星组网发展的关键技术之一，也将成为搭建星间链路的必然选择。据公司在投资者互动平台披露，公司已开发相关客户，某定型产品已经成功应用于多颗卫星。当前星网建设在即，据中国航天工业科学技术咨询有限公司预测，2019年-2028 年间中国将发射微纳卫星1,300 余颗，到2028 年，微纳卫星产业总投资预计超过2,000 亿元。
我们认为，公司产品是卫星数据通信链的重要关键部件，且公司技术过硬，具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验及产品在轨运行经历，有望在未来广阔市场中占据一定份额。
投资建议
公司是毫米波有源相控阵微系统，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。考虑到公司新一轮激励将产生的摊销费用，我们调整公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年分别实现营业收入12.34/15.99/20.74 亿元（与此前一致），归母净利润3.52/4.02/6.03 亿元（此前为3.88/4.97/6.45 亿元），同比增速26.9%、14.3%、50.1%，EPS 为2.02/2.31/3.46（此前为2.22/2.85/3.70 元），对应23 年10 月10 日60.55 元/股收盘价，PE 分别为30/26/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。
备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为2.51%。
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