川财宏观观点：消费有望成为四季度经济增长的主要引擎第四季度，消费对于经济增长的促进作用或将进一步提升。第一，消费对GDP 增长的贡献在不断提高。今年1-6 月，最终消费支出对GDP 累计同比的贡献率为77.2%，较一季度的66.6%上升10.6 个百分点，说明消费对经济的拉动作用在显著提高。第二，消费相关指标呈现回暖的良好态势。宏观指标来看，社零当月同比增速在7 月筑底后回暖，8 月当月社零同比增速加快，较前值提高2.1 个百分点；高频数据来看，中秋国庆双节假期旅游消费表现亮眼，双节期间的旅游出行人数和国内旅行收入均小幅超越疫前水平。第三，消费具备增速加快的外部条件和内生动力。外部条件方面，系列扩内需、促消费政策为市场恢复创造了良好的条件，对提振居民消费信心、稳定市场主体预期产生重要作用；内生动力方面，上半年我国居民收入当季同比加速改善，且消费支出与人均可支配收入的增速差有所扩大，反映居民的支出意愿在随收入的改善而回暖，叠加我国居民城镇失业率稳中有降，“就业-收入-消费”良性循环在重启过程中。

    　　高技术制造业、装备制造业增势良好，制造业投资增速有所加快。回顾前三季度，制造业投资增速温和回落，于7 月筑底、8 月开始增速加快，在去年同期基数较高的情况下增速加快，表明工业生产在政策组合拳接续发力的背景下，呈现回暖态势。制造业利润总额累计同比降幅持续大幅收窄、1-8 月制造业累计同比增速自今年二季度以来首次回升、9 月制造业PMI 重返扩张区间，制造业相关宏观指标均释放出积极信号，且拉动力均指向装备制造业和高技术制造业。近年来，政策持续加强对科技创新企业、科研项目的支持力度，装备制造业产业结构和技术水平得到大幅提升。展望四季度，绿色低碳、高质量发展目标牵引，装备制造业、高技术制造业发展动能有望进一步壮大，带动制造业企业向新型工业化强调的高端智能绿色转型，拉动制造业投资增速上行。

    　　基建投资仍是稳增长重要抓手，专项债加速发行有望助力四季度基建提速。2023 年8月28 日，国务院在预算执行报告中提出，在9 月结束前争取将新增专项债发行完毕，并在10 月结束前争取将发行资金使用完毕。2023 年已下达专项债额度剩余4000 亿暂未发行，加上中小银行专项债额度，四季度预计有6200 亿新增专项债待发行，可用于基础设施建设的资金总体充足。秋季是工程建设的黄金时期，预计施工进度将稳步推进，大量实体有望落地。在可用资金充足、项目储备丰富的背景下，四季度基建投资增速有望重回上升轨道。

    　　风险提示：货币政策变化，增量政策*不及预期，国际地缘政治冲突加剧。