经过十年发展，公司从河南本地一家以钼钨为主业的公司发展成为全球最大的矿产钴生产商。公司行业低谷并购的刚果金项目将在2023 年投产，铜钴产量有望翻倍，以低成本实现了世界级矿山从储量到产量的转化。公司与宁德时代全面合作，布局新能源金属镍、钴、锂，具有成长属性。

    　　借助海外并购，实现跨越发展

    　　2013 年以来公司先后收购澳洲铜金业务、刚果金铜钴业务、巴西铌磷业务、金属贸易业务，通过采选冶贸一体化及多矿种组合分散风险。公司资源具有品位高、规模大、露天开采的特点，成本优势突出。2022 年公司营业收入1730 亿元、2017-2022 年收入复合增速48%，归母净利润61 亿元、2017-2022 年归母净利润复合增速17%。

    　　刚果金TFM 和KFM 项目投产，权益金问题妥善解决2022 年公司在刚果金铜产量25.43 万吨、钴产量2.03 万吨。2023 年TFM和KFM 项目投产后，公司在刚果金的铜产能有望增至54 万吨/年、钴产能有望增至6.7-7 万吨/年。困扰刚果金当地产品销售的权益金问题得到解决，滞留的24.07 万吨铜库存和2.95 万吨钴库存有望恢复销售。

    　　携手宁德时代，布局新能源金属

    　　宁德时代为公司间接第二大股东，双方在产品包销、扩大合作和建立新能源金属全方位战略伙伴关系方面深化合作。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为1941 亿元/2071 亿元/2034 亿元，同比变动12%/7%/-2%，三年复合增速6%；归母净利润分别为94 亿元/122 亿元/128 亿元，同比变动54%/31%/5%，三年复合增速28%；EPS 分别为0.43 元/0.57 元/0.59 元。鉴于公司在刚果金铜钴产量大幅增长，且公司超越嘉能可成为全球最大的矿产钴生产商，行业地位得以提升。采用相对估值法，可比公司2024 年平均PE 为12.6 倍。我们给予公司2024 年12.6倍PE，目标价7.14元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期风险。