事件:
平煤股份发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入230.96 亿元，同比下降18.1%，归属于上市公司股东净利润31.38 亿元，同比减少33.63%，扣非后归属于上市公司股东净利润30.28 亿元，同比减少36.48%。
基本每股收益为1.36 元/股，同比减少33.63%。加权平均ROE 为12.93%，同比减少12.28 个百分点。
分季度看，2023 年第三季度，公司实现营业收入71.3 亿元，环比减少2.9%，同比下降19.0%；实现归属于上市公司股东净利润9.04 亿元，环比减少16.9%，同比减少33.7%；实现扣非后归母净利润9.07 亿元，环比减少17.5%，同比减少32.9%，业绩环比下降主要系煤价下跌所致。
投资要点:
业绩下降源于煤价下跌，四季度有望改善。公司2023 年前三季度原煤产量2305 万吨，同比+1.7%，商品煤销量2311 万吨，同比-2.0%，其中自有商品煤销量2049 万吨，同比+2.6%，吨煤售价实现955 元/吨，同比-16.6%，吨煤成本实现647 元/吨，同比-12.5%，吨煤毛利实现308 元/吨，同比-24.1%。分季度看，2023 年Q3 原煤产量实现768 万吨，环比增长1.5%。根据wind，平顶山主焦煤车板价Q3 平均价为1914 元/吨，环比下降15.6%（或为354 元/吨），煤价回落是公司业绩环比下滑的主要原因。此外，公司成本管控持续发力，营业成本维持低位，Q3 营业成本实现48.8 亿元，环比几乎持平，显著低于一季度（62.3 亿元）。展望四季度来看，平顶山主焦煤车板价已提升至2120 元/吨（截至10 月10 日），较9 月底价格提升200 元/吨，考虑当前焦煤供需格局仍然偏紧，预计四季度焦煤价格将维持高位，公司业绩或将环比改善。
下修转债的转股价格，促进债转股，当前正股价格距离强制转股价格仍有一定距离。2023 年3 月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29 亿，转股期限为2023 年9 月22 日至2029年3 月15 日。根据公司公告，在2023 年5 月26 日至2023 年6 月15日期间，公司股价已有15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92 元/股向下修正为9.06 元/股，公司强制转股价格为9.06*1.3=11.8元，当前正股价格10.08（10 月10 日）距离该价格仍有一定距离。
控股股东发行可交债合计15 亿元，最低换股价格13.46 元/股。公司控股股东中国平煤神马集团发行可交债，第一期于2022 年4 月27 日成功发行，实际发行规模为10.0 亿元，初始换股价格为15.73 元/股，第二期于2022 年9 月9 日成功发行，实际发行规模为5.0 亿元，初始换股价格为13.46 元/股，当前正股价格距最低换股价格仍有一定距离。
煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150 万吨/年）、梁北二井（设计产能120 万吨/年）投产后36 个月内、自相关承诺出具之日起36 个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4 万人以下，截至2022 年底，公司员工总人数为5.36 万人，同比减少1.16 万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。
公司回购股份&控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。9 月7 日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78 元/股回购公司股份（10 月10日收盘价10.08 元/股），回购资金总额不低于人民币20,000 万元（含）且不超过人民币30,000 万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据8月30 日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023 年8 月31 日起6 个月内增持公司A 股股份，以不高于12 元/股的价格，累计增持金额人民币10,000 万元-20,000 万元；集团高管方面，据9 月5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4 人计划自2023 年9 月4 日起6 个月内，合计增持股份数量不低于100,000 股，不超过200,000 股。
截至9 月21 日，以董事长为代表共计12 名管理层以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中交易竞价方式累计增持公司股份220,500股，占目前公司总股本的0.0095%。
盈利预测与估值：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为38.0/41.2/45.3 亿元，同比-33.6%/+8.4%/+9.8%；EPS 分别为1.64/1.78/1.96 元，对应当前股价PE 为6.1/5.7/5.2 倍。考虑到公司成本管控不断改善，一定程度抵消价格下滑影响，四季度焦煤价格有所上涨，未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展，提质增效持续落实，公司发展动力不断增强，且公司回购股份&控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
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