公司公告业绩预告：1）预计前三季度实现归母净利6.5-7.5 亿元，同比增40%-60%，扣非归母净利6.4-7.4 亿元，同比增41%-62%。测算23Q3 归母净利为1.5-2.44 亿元，同比-14%~+40%，环比-50%~-19%；23Q1-2 分别为2 及3亿，23Q3 扣非净利为1.5-2.43 亿元。2）公司解释前三季度业绩增长主要由于中蒙业务、非洲业务双轮驱动。a）中蒙业务：公司依靠核心节点物流资源布局，深化物贸一体化，跨境业务量重回高位，同比增长创新高。b）非洲业务：

    　　成功复制，快速推进。重资产方面，刚果（金）卡萨项目进入运营阶段，道路及口岸经营符合预期；轻资产方面，公司于23 年8 月中标紫金矿业权益矿产——卡莫阿铜矿跨境物流运输项目，标志着公司非洲跨境多式联运业务发展新里程碑，未来可期。

    　　市场或担忧业绩环比下滑，但我们认为更多或因中蒙业务存在部分跨期影响，业绩整体符合预期，且中蒙业务全年无需担忧。注：由于公司从蒙煤坑口提货到最终交付到客户手中存在约1 个月以上时间差，因此存在跨期提货影响，我们在测算中均假设跨期影响半个季度（即3 季度反映5 月中至8 月中的经营数据，以此类推）。1）运输量：甘其毛都煤炭进口量前三季度新高，2023 年Q1-Q3，甘其毛都口岸进口煤炭2650 万吨，同比增148%，超2022 全年运输量47%，超历史峰值2019 年全年34%。a）不考虑跨期：根据通车量估算，23Q3 运输量1028 万吨，环比增30%，同比增80%。b）考虑跨期：23Q3 运输量为941 万吨，环比增15%，同比增103%。预计后期口岸将不断完善口岸基础设施建设，畅通国际贸易运输通道，全力提升甘其毛都口岸通关过货能力。

    　　2）短盘运价：a）不考虑跨期：2023Q3 短盘季度日均为162 元/吨，环比为+32%，同比为-30%。b）考虑跨期：2023Q3 短盘季度日均为131 元/吨，环比为-49%，同比为-70%。在跨期情形中，23Q3 运价出现明显下滑，或为业绩影响主要因素。3）展望23Q4：边际量价抬头。经测算，23 年8 月中至9 月合计运输量约为504 万吨，环比（即23 年5 月中至6 月）增21%，同比增64%；短盘运价为194 元/吨，比Q3 日均（23 年5 月中至8 月中）增48%。但需注意，四季度伴随天气转冷，将进入传统淡季。

    　　我们强调公司非洲业务的高增长、大空间、被低估。1）我们看好公司作为自主可控矿产资源供应链需求下的重要参与者，成长逻辑愈发清晰。我们认为在中资矿产企业全球化拓展的过程中，嘉友国际为其提供物流基础设施运营及综合物流服务将获得长期成长，同时我们认为中资矿产企业与中资物流企业在携手打造矿产资源自主安全可控大通道具备天然的合作基础与空间，亦是公司作为其中重要参与者，能够享受时代红利。在刚果（金），紫金矿业（持有公司17.4%股权）重要铜矿山投产，给嘉友国际带来重要合作机遇。2）公司卡萨项目23 年正式进入营运阶段。6 月口岸正式通关，10 月1 日通车量首次突破1000 辆（年初我们模型预计通车辆200-300 辆）。10 月，刚果（金）总统为公司卡萨项目剪彩，并高度肯定了公司在该项目中带来的先进设施和运营模式。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑跨期因素及经济恢复节奏，我们小幅调整公司23-25 年归母净利预期至分别为9、11.5、13.8 亿元（原预测为9.3、12、14.3亿元），对应EPS 分别为1.29、1.64、1.98 元，对应PE 分别为12、10、8 倍。

    　　2）投资建议：我们维持估值方式，即参考过去三年平均PE，给予公司2024年预计利润16 倍PE，对应一年期目标市值183 亿元，目标价26.2 元，预期较现价有66%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。