投资要点
事件： 公司公告2023 年前三季度业绩预告，预计2023 年前三季度实现归母净利润3.91-4.01 亿元，同比增长78.70%-83.28%，实现扣非归母净利润3.71-3.81 亿元，同比增长92.66%-97.85%。23Q3 预计实现归母净利润1.45-1.55 亿元，同比增长61.50%-72.64%，实现扣非归母净利润1.40-1.50 亿元，同比增长77.13%-89.79%，业绩超预期。2023 年前三季度基本EPS 为2.05-2.10 元。
产品+渠道势能延续，Q3 收入预计维持高增。我们预计23Q3 公司收入同比+45%左右，收入增长主要驱动为：1）单品：魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻三大品类维持放量高增；2）渠道：调整KA、AB 类超市，保持优势，此外重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，量贩渠道、电商预计维持高增，渠道势能持续增强；3）产品规格：除散装外，全力发展定量装、小商品及量贩装，满足各种场景需求。
供应链效率提升，叠加规模效应，盈利能力提升超预期。我们以23Q3 收入同比+45%测算，预计23Q3 归母净利率为13.16%-14.07%，同比+1.34pct-2.25pct，扣非归母净利率为12.71%-13.61%，同比+2.31pct-3.21pct，盈利能力同比维持大幅提升：1）大豆油、棕榈油、黄豆等部分原料价格下降，白糖价格上涨，规模效应下整体生产成本下降；2）供应链、渠道效率双提升背景下，预计总费率同比维持下降，其中23Q3 研发费率预计为1.62%，同比-0.84pct（1-9 月研发费用同比+31.07%，投入加大）；3）23Q3 股份支付费用列支同比+1135.53 万元，相关费率2.19%，同比+0.51pct，主要系摊销节奏、叠加期数不同所致，剔除激励费用干扰，23Q3 实际盈利能力更高（1-9 月股份支付费率1.47%，同比-0.75pct）。
盈利预测及投资建议：公司战略逐步聚焦核心七大品类，并全力打磨小品类供应链，22Q2 至今转型升级效果持续显现，爆品迭代接力、渠道快速抓住风口。未来公司有望实现从渠道型企业升级为“产品领先+效率优先”，产品+渠道+体系三轮驱动下收入有望维持高增，供应链整合效率提升背景下，盈利能力有望持续提升，叠加两期股权激励与高管、核心骨干的绑定，业绩兑现能力有望加强。我们根据三季报预告，略微调整了盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为41.51/52.18/65.40 亿元，同比增长43.5%/25.7%/25.3%，归母净利润为5.09/6.65/8.67 亿元，同比增长68.8%/30.7%/30.3%，对应2023 年10 月16 日收盘价，2023-2025 年PE 估值为29/22/17x，维持“买入”评级。
风险提示：单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段；原料价格大幅上涨；食品安全风险。
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