公司发布2023 年三季度业绩快报，公司23 年前三季度实现营业收入27.05 亿元，同比增长22.22%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长842.52%。单Q3，公司实现营收11.03 亿元，同比增长17%，实现归母净利润1.49 亿元，扣非归母净利1.39 亿元。

    　　公司Q3 渠道拓展顺利，降本提效驱动利润表现亮眼。公司Q3 收入实现良好增长，预计公司营销变革推动的渠道拓展顺利，小B 经销商渠道与中B 工程代理商渠道预计仍可保持快速增长。此外，前三季度公司通过经营效率的提升，其销售费用及管理费用有所下降。

    　　我们看好公司短期业绩表现，及长期成长动力主要基于以下判断：

    　　① 24 年装修需求或具韧性，保交楼23 年低于预期基数并未过高，后续仍有弹性。23 年疫情防控优化以及消费承压带来的装修-竣工时间差延长，23年竣工表现较好有望平滑至24 年，22年家具社零增速明显高于竣工增速，23 年出现相反情况，或反映了家居消费品消费单值的压力。此外23 年保交楼项目落地趋缓，Q2 开始对公司收入增长贡献减弱，但今年住建部座谈会等重要会议均强调保交楼工作，后续保交楼项目落地将进一步为公司业绩贡献增量弹性。直营工程渠道在此基础上Q2 仍保持良好增长，反映了公司直营工程渠道在客户拓展的拉动下仍能实现稳健增长。

    　　② 木门行业高度分散，公司依托极致性价比+新渠道跑马圈地。公司作为木门行业龙头，市占率预计仅低个位数。公司通过打造极致性价比的产品，一方面与当前家居消费单值提升承压的趋势不谋而合，另一方面构建竞争壁垒。与此同时，在大B 渠道中长期成长承压的情况下，积极开拓小B/中B 渠道，为收入增长接力的同时改善盈利质量（款清模式，无应收减值风险，减少资金占用，降低财务费用），小B 经销商区域拓张仍有较大空间，盈利能力提升趋势已显现，且积极拓展AM 模式，为公司提升生产效率，为小厂提升订单量及生产管理能力，为经销商提升（扩品类、个性化）满足客户需求的能力，实现多方共赢。中B 渠道通过组织优化，提升效率，有望保持良好增长。小B 渠道受益于规模效应的不断提升，中B 渠道通过组织优化提升效率，综合盈利能力呈相声渠道。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。市场或对24 年装修需求及23 年保交楼的高基数过于悲观，以及对公司长期中小B 渠道的成长性有所担忧，基于上述分析，我们保持相对乐观，此外小B 渠道受益于规模效应的不断提升，中B 渠道效率提升，大B 渠道经过客户结构优化后利润率基本平稳，三大渠道综合来看盈利能力呈向上趋势。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.05/5.35/6.59 亿元，分别同比扭亏/32%/23%，13 日股价对应23/24 年PE分别为15X/11X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：房地产改善不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险。