本报告导读：
公司煤电机组性能及区域分布优势尚未被市场充分认知，煤电资产盈利能力有望超出市场预期。
投资要点：
维持“增持”评 级：公司煤电资产价值未被充分认知，维持2023~2025年EPS 0.39/0.51/0.59 元。维持目标价5.64 元，维持“增持”评级。
优质火电资产，盈利能力尚未被市场充分认知。市场认为公司煤电仅仅依赖煤炭资源优势，煤电机组性能较差且装机区域多位于低电价省份，煤电业务盈利改善空间较低；我们认为公司煤电绝非仅具备煤炭资源优势，煤电机组性能实际上已位居行业前列且装机区域持续向高电价省份集中，公司煤电业务盈利将超出市场预期。
与众不同的信息与逻辑：1）1H23 公司煤电度电盈利优于同业且同比大幅提升，但结构上煤电业务盈利仍主要来自子公司北京国电电力，北京国电电力外火电资产盈利仍有修复空间；2）公司通过与集团进行一系列资产置换持续优化煤电电源结构和资产布局，逐步退出甘肃、新疆等西北低电价区域煤电资产，新增山东、江西等华中及沿海高电价区域煤电资产；3）公司通过资产置换及新建大容量机组等方式持续优化煤电资产质量，当前煤电机组利用小时数、大容量机组占比率等各项机组性能指标已显著优于行业平均水平，公司煤电资产盈利能力受益于多方位优势有望显著优于行业其他煤电资产。
催化剂：北京国电电力外其他煤电资产盈利修复，大容量煤电机组装机占比提升，煤电资产区域分布向高电价区域集中等。
风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。
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