1-3Q2023 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 前三季度业绩：收入85 亿元，同比+12.57%；归母净利润8.5 亿元，同比+29.53%；扣非净利润8.3 亿元，同比+24.83%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2023Q3 业绩符合预期，毛利率略微提升。2023Q3：公司收入25.5 亿元，同比-0.76%，我们认为主要因原料药受上下游价格影响；毛利率27.2%，相比1H2023 的26.6%略微上升；归母净利润2.5 亿元，同比+13.6%；扣非净利润2.3 亿元，同比-4.91%。

    　　稳步推进原料药制剂一体化产业布局。API 方面，公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081 生产线，新增303、304 两个API 多功能车间。制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计；新建一条年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线，已于2023 年4 月投入生产；新建一条头孢固体制剂生产线。

    　　坚定“做强CDMO”的业务发展战略。1H2023，CDMO 收入11.30 亿元，同比+23.7%，毛利率44.77%，同比+3.69ppt。截至2023 年半年报，CDMO 进行中项目610 个，同比+51%，其中，商业化阶段项目数量同比+18%，研发阶段项目数量同比+79%。新能力方面，PROTAC、ADC、多肽等新的技术平台在建设中并在部分提供服务。产能方面，CDMO 研发楼建设基本完成；高端药物研发设计制造服务平台CDMO 多功能车间已于5月份投入使用；AS21608 生产线已于4 月份投入生产；首个高活化合物车间已于2023 年年初投入使用。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年17.0 倍/13.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性向上调整，我们上调目标价5.5%至23.20 元对应21.1 倍2023 年市盈率和16.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.3%的上行空间。

    　　风险

    　　商业化订单波动较大；市场竞争激烈导致的公司 CDMO 市场份额下降；订单数量增速放缓；原材料价格上涨；集采降幅过大导致制剂收入承压。