公司深耕面板检测行业，布局半导体、新能源开启成长新篇章。公司自2006年成立以来立足面板显示检测领域，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在面板显示检测领域处于行业领先水平。2018 年，公司顺势切入半导体检测、新能源赛道，形成“面板显示+半导体+新能源”的业务布局， 并逐步向核心上游零部件领域延伸。2020 年以来，公司半导体+新能源业务占营收比例持续提升，2023 年上半年已提升至32.1%。公司凭借技术积累与自主研发，积累了丰富的*和品牌知名度，平板显示检测领域客户已涵盖国内各主要面板、模组厂商，如京东方、华星光电、中国电子、天马微等，以及在中国大陆建有生产基地的韩国、日本、中国台湾地区的面板、模组厂商，如富士康、明基友达等；在半导体检测领域，公司与中芯国际、华虹集团、长江存储、合肥长鑫、广州粤芯等众多客户建立了良好的合作关系。公司重视战略研发投入，培育研发人才，2022 年年底公司研发人员占公司员工总数超50%，为公司新产品的推出注入强劲动力。
半导体设备新签订单情况优异，产品线布局全面，制程向更先进突破。受益于下游需求逐渐回暖，叠加全球半导体先进产能扩张，预计2024 年半导体检测设备市场有望得到复苏。经过我们的测算，预计2024 年中国大陆检测/量测设备市场规模将达到34.1 亿美元。科磊半导体一家独大在中国，大陆市场份额占比在50%以上，2022 年国产化率不到3%，亟待提升。公司产品线布局丰富，膜厚系列产品、OCD 设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单；半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发过程中。目前公司核心产品已覆盖2xnm 及以上制程，先进制程的膜厚产品、OCD 设备以及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。2023 年公司新签订单进一步取得突破，截至2023 年8 月29 日，公司半导体领域在手订单金额为13.65 亿元 ；较截止2023 年4 月23 日在手订单8.91亿元相比，新签订单增长情况优异。未来随着公司制程先进性以及产品成熟度的不断提高、叠加市场认可度不断增长，预计公司半导体设备订单有望持续放量，成为公司最重要的收入贡献点。
新型显示带来面板检测设备市场新需求，公司产品线*拓宽占据先发优势。
传统面板行业经历了长达一年半的下行周期，目前仍处于周期底部， OLED及Mini/Micro LED 等新型显示技术的快速迭代带来新增需求。目前公司产品已覆盖Module、Cell、Array 三大制程和LCD、OLED、Mini/Micro LED 各类平板显示器件检测系统，2023 年上半年，公司加大了在精密光学仪器、新型显示领域的投入力度，同时设立深圳精测，进一步助力公司拓展显示领域AR/VR 产业相关业务的发展。公司在智能和精密光学仪器领域，目前主力产品获得了客户重复批量订单； AR/VR/MR 等头显设备配套检测已取得突破性进展；Micro-OLED 检测领域与全球顶尖客户取得突破性研发进展，成为国内首屈一指进入 Micro-OLED cell 段检测方案提供商，在 Micro-OLED 模组检测端也与全球顶尖客户达成相关合作协议，目前项目进展顺利；Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获全球顶尖客户批量订单，并完成部分交付；预计未来公司有望充分利用产品优势和客户优势打开更广阔的下游成长空间。
新能源设备应用领域广泛，深度合作核心客户，拓展国内外新客户。公司在新能源设备领域主要聚焦高价值量的中后段环节，其中化成分容产品已批量出货，切叠一体机已通过认证，锂电池视觉检测系统、电芯装配线和激光模切机等新品均已布局，公司已与锂电龙头中创新航签署《战略合作伙伴协议》，共同研发迭代产品，同时积极开拓国内外客户，未来有望持续受益行业增长。
投资建议：结合正文中对各业务分项预测，我们预计公司2023-2025 年收入分别为33.25、44.01、55.28 亿元；归母净利润分别为3.41、4.90、6.60 亿元；EPS 分别为1.22、1.76、2.37 元。公司的传统主营产品为面板检测设备，半导 体检测设备正处于快速放量进程中，我们选取面板检测设备行业的华兴源创和半导体设备行业的芯源微、拓荆科技、中微公司为可比公司；由于半导体设备行业前期研发投入大，一定程度制约利润端表现，我们选择PS 估值法更具有合理性。公司在平板显示检测设备竞争力强，有望充分受益OLED 产线新增以及MR/AR/VR 的产业化进展；公司前道量检测设备产品线布局齐全，多种设备取得批量订单，明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等产品正处于研发中，目前我国大陆量检测市场空间广阔且国产化率低，公司国产替代进程有望加速。结合行业平均估值2023 年12.1 倍，考虑到面板业务占公司收入比重较高，半导体设备业务未来3 年内占比有望快速提升，我们较可比公司PS 均值给予适当折价，给予2023 年9.3 倍PS，对应目标市值为309 亿元，目标空间23.3%，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：面板行业复苏不及预期；半导体设备研发及销售进度不及预期；毛利率存在下滑风险等。
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