事项：
公司发布2023 年前三季度业绩预增公告。预计2023Q1-3 实现归母净利润61.4~65.4 亿元，同比+266.36%%~+290.22%；扣非归母净利润58.3~62.3 亿元，同比+284.63%~+311.02%。其中2023Q3 实现归母净利润23.0~27.0 亿元，同比+197.99%~249.88%，环比+5.14%~+23.45%；扣非归母净利润22.9~26.9 亿元，同比+221.86%~+277.98%，环比-0.89%~+16.39%。业绩超预期。
评论：
组件出货高增，N 型占比持续提升。在产业链价格不断调整和电池技术持续创新迭代的背景下，公司发挥全球化布局、N 型技术和一体化产能等方面的领先优势，组件出货实现高速增长。2023Q1-3 公司组件总出货量超52GW，其中N 型组件出货约30GW，占比57%；PERC 组件出货约22GW，占比43%。
2023Q3 公司组件出货约21GW，环比+19%，超出此前出货指引；其中N 型组件出货约13GW，环比+27%，占比提升至62%；PERC 组件出货约8GW，环比+8%。预计2023 全年公司组件出货70-75GW，N 型组件占比约60%。
盈利能力维持高位，彰显公司经营韧性。2023 年公司TOPCon 产能进入大规模量产阶段，持续享受TOPCon 产品带来的超额利润。我们测算，2023Q3 公司组件单瓦盈利约0.12 元/W，环比二季度基本稳定。在产业链价格大幅回落背景下，盈利能力仍能维持高位，主要受益于TOPCon 产品的占比提升，彰显公司良好的经营韧性。
积极推进一体化布局，产能结构不断优化。2023 年5 月，公司在山西规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目，项目总投资约560 亿元。项目共分四期，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各14GW，其中一期项目预计2024 年投产。目前，公司位于山西的一体化大基地项目已开工建设，该项目有望进一步提高公司运营效率，增强综合竞争力。预计至2023 年底，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85/90/110GW，硅片电池产能自供率预计将进一步提升至80%左右。
投资建议：公司N 型新技术布局行业领先，TOPCon 红利持续兑现，有望保持较强竞争优势。综合公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为83.64/96.45/121.20 亿元（前值76.44/96.45/121.20 亿元），当前市值对应PE 分别为11/9/8 倍。考虑行业估值中枢下移，参考可比公司估值，给予2023 年15x PE，对应目标价12.55 元，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。
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