核心观点:本篇作为出口深度思考系列第一篇,旨在帮助出口研究人员解决其通常面对的三个“灵魂”问题:这个月出口增速如何?过去几个月出口中抢进口、转港、异动怎么“回头”定量?今年出口增速中枢怎么看?为了解答这三个问题,我们遍历中国出口相关的40 余指标,尝试为每个问题构建最实用的跟踪体系。
一、问题之一:近月预测怎么做?
1、总量:这个月出口增速多少?
从实用性角度(综合考虑相关系数及更新频率和时间,主观打分)来看,我国监测港口集装箱吞吐量实用性最好(唯一的周度高频指标),韩国从中国进口次之。目前高频显示,6 月中国出口增速边际趋弱,但或仍具韧性。
此外,若要做相对远月前瞻,从实用性角度而言,OECD G7 综合领先指标和出口交货值尚可。
2、结构:边际驱动来自哪里?
预测近月出口增速之后,还需解释增速上升/下降/持平的主要原因是什么?结合当前外需背景,从实用性角度来看,摩根大通全球制造业PMI(包括主要经济体制造业PMI)、从中国发往美国的载货集装箱船舶数量、宁波出口集装箱分航线运价指数(重点关注美线)、东盟主要国家入港船舶进出口总重量或相对较好,可以在当月出口数据更新前较为充分追踪分区域出口需求、中国对美直接出口以及转港贸易景气度。
目前四类指标显示:1)全球整体贸易需求持续走弱(摩根大通全球制造业PMI5月降至荣枯线以下),但降幅或边际收窄(体现为制造业PMI 边际回升的经济体数创2022 年2 月以来新高)。2)美线运力供给紧张问题缓解(运价高位回落,且中国发往美国船数反弹),但抢出口支撑下需求或仍然旺盛。3)东盟转港贸易景气或边际趋弱。
3、量价:谁是主要贡献?
从实用性角度,我国监测港口集装箱吞吐量(用于跟踪中国出口量)和PPI(领先于中国出口价)均较有价值。目前来看,中国出口量强价弱格局或延续。
二、问题之二:数据异动如何解?
1、“抢”进出口的规模有多大?
①中国抢出口多大规模?我们提供3 个观察视角:
一是用实际出口额 vs 历史(2024 年前10 个月)趋势线性外推。从这个视角看,整体抢出口不明显;对美抢出口4 月已经结束,相对整体幅度更大。
二是用中国出口增速 vs 全球贸易需求(以摩根大通全球制造业PMI 反映)。
从这个视角看,3-5 月出口增速较PMI 拟合值平均高约5.8 个点,累计“超额”出口约504 亿美元,占今年前五个月均出口额约为17%。
三是历史对比:当前 vs 2018-2019 年。复盘来看,高关税落地后,美国进口增速与中国出口增速调整节奏同步,均约经历3-4 个月左右下滑到新的低位震荡中枢。本轮与2018-2019 年对比,主要区别在于:2018-2019 年美国没有明显“抢进口”,但本轮美国抢进口幅度非常明显。因此,1)本轮美国进口增速(以及中国出口)调整落差可能显著高于2018-2019 年。2)本轮存在美国进口需求透支风险,年内后续时间下行调整压力或较大。
②美国抢进口多大规模?
1)美国进口额实际值 vs 历史趋势(2023 年1 月-2024 年10 月)线性外推值。2024 年12 月-2025 年5 月,美国进口累计较趋势“超涨”约1883 亿美元(4 月-5 月均进口略低于趋势值),占2024 年美国月均进口额为68.6%。这意味着,若假设抢进口透支的均为年内需求,则后续7 个月(6 月-12 月),抢进口需求透支导致的进口增速拖累约为9.8%(68.6%/7)。
2)美国以空运方式进口金额占比。抢进口或优先选择运输最快的空运。美国空运方式进口占比今年1-3 月飙升至37.1%,相比2024 全年提升9.5 个点。分区域看,美国空运方式进口增量的主要来源地是澳大利亚、欧元区、印度、越南(或东盟)。
2、转港贸易有多大?
①转港规模多大?难以准确匡算。我们提供两个观测视角:
1)美国从相关区域进口与中国对相关区域出口镜像对比。从这个视角来看,本轮转港比例或在41%~58.7%之间。
2)美国总进口中,间接来自中国的增加值成分。从这个角度或可推断,伴随国内企业对海外产业链布局逐渐完善,转港贸易的效果有可能逐步提升。
②转港过程中的损失。即所谓的转港不完全,美国从转港渠道的进口不能一比一拉动中国对转港渠道的出口。或可从两个视角观察这一“损失”:
1)美国从东盟(以及中国)进口金额 vs 中国对东盟出口金额。4 月单月,美国从中国进口较历史趋势外推值“超跌”6.6 亿美元,同期,美国从东盟进口“超涨”约5.8 亿美元,中国对东盟出