瓷绝缘子行业龙头，海外订单表现优异。公司始创于1915 年，2011 年在深交所正式上市。公司绝缘子产品矩阵完善，满足多国家行业标准。2024 年公司实现营业收入14.96 亿元，实现归母净利润2.11 亿元，同比+303.3%，利润显著改善。公司2024 年新签海外订单约7 亿元，海外地区收入同比+133.82%。
绝缘子是电力输送重要部件，不同材料应用场景各异。绝缘子是安装在不同电位的导体或导体与接地构件之间，能够耐受电压和机械应力作用的器件。瓷绝缘子凭借其化学性能稳定、抗老化性能强、机械和电气性能稳定，广泛应用。
当前多因素促进国内特高压建设加速：1）国内累计用电量、电网投资额持续提升；2）电力资源供需不匹配，风光大基地外送在即。瓷绝缘子采购金额占比过半，2025 年1-2 批材料+设备共计18.59 亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约60%/16%/23%。
公司瓷绝缘子龙头稳固，海外进展顺利。管理层经验丰富，战略眼光长远，2020年在行业格局稳定的情况下，扩充公司产能，布局江西数字化工厂。国内特高压瓷绝缘子生产壁垒高、牌照数量受限，公司产品领先行业，目前已取得阶段性领先，2024/2025 年1-2 批特高压瓷绝缘子公司中标占比分别为28%/46%，同比+18pct。公司超高压级别复合绝缘子陆续被国网采购，有望拓宽公司特高压产品结构，此外公司的混合绝缘子采用机械设备浸涂，整体产品性能领先。
公司目前已经建立完善的国际营销网络，2024 年累计获得7 亿元海外订单。同时公司沙特设厂进展顺利，有望加速海外市场拓展。
投资建议：考虑到公司在瓷绝缘子龙头地位稳固，中标行业领先，江西产能持续释放，同时随着混合产品推广，有望成为公司营收第二增长点。我们预计公司2025-2027 年实现营收17.23/19.50/21.68 亿元，同比增长15.16%/13.17%/11.21%，实现归母净利润2.30/2.80/3.30 亿元，同比增长8.84%/22.05%/17.80%，对应PE 分别为17.39x/14.25x/12.09x，6 个月A 股目标价为10.92 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内特高压项目建设不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险。
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