当前环境下，我们建议关注反内卷转债的困境反转逻辑和转债比价属性。从股性角度来看，在上证指数接近3500 点的环境下，优质白马标的被充分定价的概率相对较高，反而是弱资质标的有补涨可能，而反内卷或有机会为这些行业带来一定beta 机会；从转债角度来看，转债高估值环境下，低价转债机会难寻，“固收+”投资者担心回撤的天然属性使得转债性价比属性尤其重要。

　　基于此，我们建议沿着各个行业反内卷的脉络入手，基于该行业转债特征，结合标的信用资质和转债条款内容进行转债择券。

　　光伏转债：晶能、天23 从长期来看有一定条款博弈机会，价格上有一定优势，其中晶能财务稳健性更好，天23 资质略弱，但这或意味着更高正股弹性。从下修触发时间来看，通22、帝尔、晶澳短期或有一定条款博弈机会，但转债价格上或已经有反馈。高测、福22、海优走股性逻辑，其中福22 或稳健性更强，高测、海优或弹性更强。

　　汽车转债：考虑到汽车转债的属性分布较为广泛，我们基于多维度排序：（1）偏股层面，银轮、博俊、豪24 等标的或仍有一定弹性空间。（2）从反内卷逻辑来看，关注安全性：松原、华懋。（3）从条款角度来看，明新、岱美下修冷却期均设置到今年8 月及以后，长期或有机会；（4）从估值角度来看，关注岱美、爱迪。

　　水泥转债：两者均信用风险很低。同为债性的情况下，我们判断冀东转债价格更低，剩余期限更长，YTM 更高，比价属性上有优势。

　　生猪转债：龙头反内卷行情下beta 或更强，关注牧原转债。从转债比价角度来看，温氏转债剩余期限在2 年以内，平价中等，或有一定促转股诉求。禾丰转债价格相对偏低，剩余期限中等，有一定价格优势。

　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。