2025 年上半年，债券ETF 继续蓬勃发展，规模再创新高。2025 年也是信用债ETF 的大年，信用债类ETF 成为全市场规模增加最多的债券ETF品种，合计增加1660 亿元，11 只信用债ETF 中有10 只信用债ETF 净流入均突破百亿（含募集）。信用债ETF 中，8 只基准做市信用债ETF 自2025 年1 月发行以来，半年内规模均破百亿，除此之外，海富通中证短融ETF 规模也流入196.5 亿元，创历史新高。

　　信用债ETF 规模变化对信用债市场有何影响？基准做市信用债ETF 自1月成功发行，五月中旬后，信用债ETF 规模增长显著加速，呈现明显上升趋势，6 月6 日，8 只基准做市信用债ETF 成功纳入通用质押式回购担保品范围，工具属性更完善，对机构投资者（如银行、保险、基金等）的吸引力显著增强。基准做市信用债ETF 规模的快速增长也对其成份券以及信用债市场造成了比较大的影响。我们主要关注两个特殊阶段，一个是建仓期，一个是规模快速增长期。1）建仓期：8 只基准做市ETF 信用债募集到上市的时间内，利率整体是在上行期，但样本券整体的上行幅度低于同等级同期限交易所公司债曲线及银行间中短票曲线，具体来看，隐含评级AAA、AAA-、AA+的成份券分别跑赢同等级同期限交易所公司债曲线0.73bp、1.18bp、0.64bp；跑赢同等级同期限银行间中短票曲线0.94bp、1.48bp、2.40bp。且交易所公司债曲线长久期表现优于银行间中短票曲线。

　　2）规模快速增长期：信用债ETF 规模的增长对信用债价格的正面影响在规模快速增长期表现更为明显，我们观察2025 年5 月20 日-2025 年6月30 日，样本券与交易所公司债曲线及银行间中短票曲线的表现，样本券各个等级期限均跑赢市场。具体来看，隐含评级AAA、AAA-、AA+、AA、AA-的成份券分别跑赢同等级同期限交易所公司债曲线1.68bp、5.96bp、6.73bp、6.74bp、13.5bp；跑赢同等级同期限银行间中短票曲线3.03bp、5.43bp、6.63bp、7.33bp、13.5bp。这个阶段交易所公司债曲线表现明显优于银行间中短票曲线。

　　科创债ETF 带来新的投资机会。6 月，证监会明确表示“加快推出科创债ETF”。10 只科创债ETF 于2025 年6 月18 日申报，2025 年7 月2 日下午，首批10 只科创债ETF 正式获批，于7 月7 日进行同步发行并“一日售罄”。根据基准做市信用债ETF 的历史经验，10 只科创债ETF 的成份券在其建仓期也有望迎来“超额”收益，目前市场已有行情提前反映。

　　但也需要关注利率调整期，ETF 规模收缩带来的加速风险。在利率的明显上行期，短融ETF 规模就曾随之下降。如2022 年底的赎回潮阶段、2024年9 月底、今年年初的利率上行期，短融ETF 规模均出现下降。因此，也要注意利率上行期，债券ETF 规模下降导致对样本券的挤兑。

　　科创债ETF 发展及影响展望。展望后市，政策继续鼓励科创债的发行，科创债ETF 规模有望在政策支持下进一步扩容，可关注建仓期及扩容期，其成份券的超额收益机会。另外，也需要关注在债市发生调整时，成份券超跌的风险。目前10 只科创债ETF 分别跟踪3 个指数，即中证AAA 科技创新公司债指数、上证AAA 科技创新公司债指数、深证AAA 科技创新公司债指数，3 个指数成分券剔除重复，合计828 只，规模21058.15 亿元。

　　其中3 只科创债ETF 跟踪指数和两只基准做市信用债ETF 跟踪指数有231只成份券重合，规模约为8678.7 亿元，是成份券的重要买入力量。

　　风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期、测算假设可能产生的风险。