重点推荐

　　《策略|25 年二季报高景气赛道前瞻——产业赛道与主题投资风向标》1、25Q2 高景气赛道前瞻。我们认为产业中具备高增长潜力的方向包括：

　　光模块（光模块数据传输速率要求提升，高速光模块业绩有望保持高增长）、柴油发电机（AIDC 建设加速，柴油发动机迎来量价齐升）、创新药（BD 交易打开创新药企业业绩增长空间，政策端助力创新药产业发展）、深海科技（政策加码支持产业发展提速，深海科技部分领域已经表现出高景气趋势）。2、重点主题：（1）反内卷：推动落后产能有序退出，行业实现高质量发展。（2）深海科技：海洋经济驱动经济提速，深海科技是海洋强国战略的关键支柱。（3）稳定币：全球稳定币监管框架加速成型，人民币国际化迎来新抓手。3、政策动态：央行强化金融支持实体经济，新兴产业技术标准体系扩容升级。4、产业趋势：华为蚂蚁共推医疗AI 普惠，外卖补贴战促进消费市场。

　　风险提示：产业发展进程不及预期；政策出台和落地具备不确定性；宏观经济波动。

　　《固收|利率专题——下半年，利率债供给节奏再审视》1、下半年，发行节奏如何推演？截至2025/6/30，国债从剩余额度来看，下半年国债净发行规模仍处相对高位。具体节奏上，普通国债方面，这两年中央财政前置发力特征较为明显，在此之前，国债发行通常于9-12 月有一定提速，供给节奏总体较偏后置。今年下半年供给节奏主要依据往年发行的平均进度推算，月度发行或较往年更为均匀，节奏放缓，但净发行规模不低。2、影响如何评估？预计央行仍将配合使用多种工具的维稳资金面，若有降准落地，则三季度或是较好的观察口期，若无降准落地，央行或将通过加码买断式逆回购、MLF 的投放，抑或是重启国债买卖操作进行呵护。考虑特殊再融资债提前发行的情况，从绝对规模而言，根据预测结果，相较2024 年同期，今年四季度政府债净融资大幅增长的概率偏低，若确有特殊再融资债提前发行，预计整体影响可控；流动性支持方面，当前国债买卖操作尚未重启，下半年降准也仍有可能，叠加买断式逆回购、MLF、逆回购等多重工具的配合使用，仍将对资金面形成有利护航。

　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

　　《固收|看股做债？——利率专题》

　　1、今年以来的股债格局演绎。今年上半年，央行货币宽松预期从修正到强化，资金面从紧平衡到均衡宽松，市场交易主线逐步切换之下，资产迎来重定价的叙事变化，债市从阶段性调整转向修复性行情，曲线形态由熊平向牛陡演绎。对应从股债市场联动来看，股债关系从一季度明显背离转向协同上涨，对应观察到一季度的股债“跷跷板”效应逐渐切换至二季度的股债双牛格局。2、债市展望：看股做债？从股债比价效应来看：目前债市交易拥挤度较高，市场一致性拉久期，可以看到基金久期升至高位；机构一致性卷利差，资金涌入20 年国债、50 年国债，以及非活跃券品种，信用利差也压缩至低位。而股票性价比处于相对高位，当前沪深300 市盈率的倒数与10 年期国债收益率之差大约为6，处于近5 年来的60%-70%分位，股债性价比仍位于具有吸引力的区间。然震荡行情中的潜在扰动可能主要来自于关税演绎下的基本面变化、股债“跷跷板”效应和增量政策情况，对长端利率或带来一定扰动，可适度参与曲线陡峭化交易，策略上可以关注“中短端以守为攻压利差+长端逢调配置”。